中远海能(600026)：三大板块景气上行运力规模保障弹性-格隆汇

机构：长江证券
研究员：韩轶超/魏爱晓

　　事件描述
　　2026 年一季度，公司实现营业收入73.0 亿元，同比+26.9%；实现归属净利润21.7 亿元，同比+207.1%；实现扣非归属净利润20.5 亿元，同比+189.4%。
　　事件评论
　　国际油运市场——油运景气上行，美伊冲突危“机”并存。2025 年末，海外假期货盘停滞导致VLCC 运价高位回调。今年初，随着货盘恢复加之长锦商船在VLCC 市场大规模扫货控盘，叠加地缘扰动，运价大幅上涨。一季度，BDTI VLCC-TCE （前置一个月）录得10.1 万美元/天，同比+182.3%。公司油轮船型多元（包含大中小型船），另外一季度处置1 艘老旧VLCC，运力规模下降，叠加部分船舶受困于霍尔木兹海峡内部，外贸油运周转量同比-21.9%，或受此影响，一季度公司外贸原油运输营收38.4 亿元，同比+50.9%；毛利润17.3 亿元，同比+675.3%。外贸成品油运板块受原油景气外溢跟涨。一季度，LR2代表航线TC1（中东-日本）平均TCE 为4.3 万美元/天，同比+81.0%。公司维度，一季度外贸成品油运实现营收6.3 亿元，同比+11.5%；毛利润2.6 亿元，同比+108.2%。
　　国内油运市场——稳定收益“安全垫”，公司运输量、毛利率均同环比回升。国内油运业务带来稳定收益，降低公司业绩波动。2026 年一季度，公司新接入1 艘巴拿马内贸原油轮，内贸运力规模略有增加，一季度内贸油运周转量98.7 亿吨海里，同比+2.8%，实现营收14.3 亿元，同比+3.0%，环比+4.6%；毛利润4.5 亿元，同比+34.9%，环比+35.8%。
　　LNG 板块——长期收益锁定，毛利率高位再涨，运力投放增厚利润。运价上，公司现有LNG 业务模式多签订长期期租合约，收益锁定性强，规模上，新增2 艘LNG 船，运力规模达65 艘，同比+27.5%，因此，公司一季度LNG 运业务营收7.3 亿元，同比+18.8%；毛利润3.7 亿元，同比+21.3%；毛利率达50.4%，同比上涨1.0pct，环比上涨3.4pct。
　　展望后市，油运步入“乱纪元”时代，底层逻辑从效率定价转换为确定性定价，后续海峡解封后或迎来原油补库和长锦商船控盘共振，国际油运有望量价齐升，国内油运业务亦呈底部回暖，毛利回升态势；LNG 运板块，运力规模已达65 艘，公司业务均签订长协，收益稳定，未来几年22 艘在手订单陆续投放继续增厚利润。船队方面，公司持续更新优化，一季度处置1 艘20 岁老旧VLCC，净收益1.3 亿元，接入1 艘成品油轮、2 艘LNG 船、2 艘LPG 船，并新签19 艘新船订单。运力规模保障业绩弹性，就VLCC 船型而言，TCE每增加1 万美元/天，将增厚公司收益约9.5 亿元。预计2026-2028 年公司业绩分别为117.2、126.3、121.5 亿，对应PE 为10.0、9.3、9.7 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、合规油需求不及预期；2、新造船订单加快；3、地缘冲突缓解较慢。

中远海能(600026)：三大板块景气上行 运力规模保障弹性

中远海能(600026)：三大板块景气上行运力规模保障弹性