下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：长江证券
研究员：高超/杨云祺/朱子愉
公司公布2025 年年报及2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入11.97 亿元，同比增长5.42%，实现归母净利润0.23 亿元，同比扭亏为盈，实现扣非净利润0.08 亿元，同比扭亏为盈；2026Q1，公司实现营业收入2.79 亿元，同比下滑11.21%，实现归母净利润0.04 亿元，同比下滑82.49%，实现扣非净利润-0.02 亿元，同比转亏。
事件评论
网络广告与游戏运营业务双轮驱动公司扭亏为盈。网络广告业务方面，端游市场复苏带动线下流量回暖，25 年中国端游市场同比增速为14.97%，显著高于游戏大盘7.68%的增速，且26Q1 端游同比增速接近40%，景气度延续向上。受益于此，公司25 年网络广告业务同比增长43.66%至4.83 亿元，占营收比大幅增长10.74pct 至40.36%。游戏运营业务方面，《星之翼》在海外市场表现亮眼，带动25 年游戏运营收入同比增长13.95%，《星之翼》于26 年4 月登陆PlayStation，位列日本PS5 畅销榜第6。
《三战》合同终止致IP 运营业务承压，计提商誉减值拖累利润。天戏互娱《三国志·战略版》IP 监修合同于2025 年9 月到期终止，致公司IP 运营业务收入同比下滑36.00%至0.55 亿元。25 年公司计提商誉减值准备5049.19 万元拖累利润，若剔除商誉减值影响，公司2025 年归母净利润为0.73 亿元，同比增长274.40%。
后续游戏储备丰富，IP 化运营有望打开新空间。基于《真·三国无双8》研发的《真·三国无双 天下》已于2026 年1 月首曝并陆续测试，预计于2026H1 上线；公司亦有捉宠放置类游戏《神奇波比》、Roguelite 弹幕射击游戏《风暴怕死队》等多款产品储备。公司持续构建IP 价值体系，围绕《星之翼》IP 进行系列化开发，包括实体衍生品、官方模型、主题外设等，有望持续释放IP 价值，打开公司未来增长空间。
积极探索AI 应用出海，商业化进程有望加速。公司基于国内“给麦”、“带带电竞”等产品的技术和运营经验，已在海外推出AI 音乐和AI 陪伴两款原生应用，商业化进展有望加速，未来有望构建多元化的AI 应用出海矩阵。
盈利预测：预计公司2026/2027 年归母净利润分别为0.85/1.21 亿元，对应EPS 分别为0.17/0.25 元，维持“买入”评级。
风险提示
1、AI 技术发展不及预期；
2、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；3、行业监管风险。