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机构：东吴证券
研究员：苏铖/邓洁/吴劲草
百胜中国发布26Q1 经营数据公告，系统销售额/总收入均同增4%（不计外币换算影响），同店销售额/同店交易量同比持平/同增2%；经营利润/核心经营利润同增12%/同增6%，经营利润率同增0.3pct 至13.7%，餐厅利润率同降0.4pct 至18.2%，主因外卖占比提升而增加的骑手成本。
26Q1 外卖销售额同增31%，占餐厅收入比重同增12pct 至54%。
截至26Q1 末，肯德基门店数为13454 家，季度内净新增457 家（加盟店净新增172 家），系统销售额/总收入/同店销售额分别+5%/+9%/+1%，同店销售额连续四个季度实现增长（同店交易额/客单价同比+1%/-1%）；经营利润同比+8%至4.17 亿美元，经营利润率/餐厅利润率分别同比-0.2/-0.7pct 至17%/19%，餐厅利润率主要受外卖占比提升而带来的骑手成本增加以及高性价比产品所影响，部分被运营提效抵消）。外卖销售额同比+33%，占肯德基餐厅收入55%（同增12pct)。
截至26Q1，必胜客门店数为4375 家，季度内净新增207 家（加盟店净新增105 家），系统销售额/总收入/同店销售额分别+4%/+7%/-1%（同店交易量/客单价同比+5%/-5%），主因该品牌采取大众市场策略、公司主动提供更具性价比的产品； 经营利润同比+18%至0.71 亿美元，经营利润率/餐厅利润率分别同比+1.1/+0.6pct 至11.2%/15%，餐厅利润率提升主要系运营精简、自动化及有利的原材料价格影响。26Q1 外卖销售额同比+25%，占必胜客餐厅收入51%（同增9pct)。
重申2026 年目标：①门店总数超2 万家（净新增超1900 家-实际大概率更高）；②肯必净新增门店中加盟占比达40-50%；③资本支出6-7 亿美元；同时具备较高的股东回馈： 维持2024-2026 年间每年向股东回馈15 亿美元的目标（占截至2026 年4 月28 日市值的9%），Q1 回馈3.16亿美元（2.14 亿美元回购+1.02 亿美元现金股息）。计划自2027 年起100%的自由现金流（扣除少数股东股息后）回馈股东，预计2027-2028年期间股东回报平均每年9-10 亿美元，于2028 年突破10 亿美元。
盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028 年公司归母净利润预测10.43/11.44/12.63 亿美元，同比增长12.24%/9.69%/10.41%，对应当前PE16.73x/15.25x/13.81x，公司基本面质地稳健，且股息较高，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。