中国海油(600938)：受益国际油价大幅走高公司稳步推进增产扩产-格隆汇

机构：招商证券
研究员：周铮/赵晨曦

　　事件：公司发布2025 年年报，公司2025 年实现营收3982 亿元，同比下降5.3%，归母净利润1221 亿元，同比下降11.49%，扣非归母净利润1204 亿元，同比下降9.8%。其中四季度实现营收857.17 亿元，同比下降9.28%，归母净利润201 亿元，同比下降5.48%。2026 年一季度公司实现营收1161 亿元，同比增长8.63%，归母净利润391.44 亿元，同比增长7.06%。受到地缘政治冲突影响，国际油价大幅增长。
　　中国海油是中国最大的海上原油及天然气生产商，亦是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一，其主要业务是勘探、开发、生产及销售原油和天然气。
　　公司的发展战略主要包括以下三部分的内容。致力于储量和产量的增长。2025年公司坚持以效益为中心，通过勘探开发生产作业及价值驱动的并购来扩大储量和产量。勘探方面，秉持稳油增气、向气倾斜的策略，稳定渤海，加快南海，拓展东海，探索黄海，做强海外，推进非常规。开发生产方面，以有效益的产量增长为目标，积极推进重点项目建设和在产油气田的稳产增产。拓展天然气业务。中国海油践行低碳发展理念，扎实推进海上天然气勘探开发，加大陆上非常规气勘探开发力度。
　　勘探方面，公司不断加大风险勘探和甩开勘探力度，全力推动勘探开发一体化，油气勘探成果丰硕。全年共获得6 个新发现，成功评价28 个含油气构造。在中国海域，共完成探井202 口，获得6 个新发现，包括龙口25-1、曹妃甸22-3、锦州27-6、惠州21-8、涠洲10-5 和涠洲10-5 南，并成功评价了26 个含油气构造。在中国陆上，公司坚持全层系勘探理念，全年共完成探井123 口，新增天然气探明地质储量超千亿方。在海外，公司坚持价值勘探，共完成探井5 口，在圭亚那Stabroek 区块成功评价Lukanani 和Ranger 两个油田，并在伊拉克、哈萨克斯坦、印度尼西亚成功获取4 个勘探新项目。生产方面公司坚持以产量最大化为核心，产能建设质效齐升，多个重点项目提前投产。公司持续提高开发水平，控制在产油田自然递减率，提升储量动用率和采收率，有效保障在产油气田稳产增产。2025 年油气净产量达777.3 百万桶油当量，同比增长7.0%，连续多年保持增长。其中，天然气净产量达1,037.3十亿立方英尺，同比增长11.6%。全年共有16 个新项目成功投产，包括中国海域的渤中26-6 油田开发项目（一期）、垦利10-2 油田群开发项目（一期）以及巴西Buzios7、圭亚那Yellowtail 项目等。全年在建项目超过80 个，开发建设进展顺利。
　　公司坚持提质降本增效，桶油作业费得到良好控制。2025 年公司桶油主要成本为27.9 美元／桶油，相较2024 年28.52 美元／桶油成本下降2.17%。
　　2025 年公司桶油作业费为7.46 美元／桶油当量，比2024 年的7.61 美元／桶油当量降低2.0%。其中，中国的桶油作业费为6.75 美元／桶油当量，较去年同期6.87 美元／桶油当量降低1.7%。海外的桶油作业费为9.18 美元／桶油当量，较去年同期9.31 美元／桶油当量降低1.4%。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2026-2028 年收入分别为4699 亿元、4840 亿元和5082 亿元，归母净利润分别为1531 亿元、1570 亿元和1649　　亿元，EPS 分别为3.22 元、3.30 元和3.47 元。当前股价对应PE 分别为12.4倍、12.1 倍和11.5 倍
　　风险提示：原材料价格波动风险、项目进度不及预期风险、市场需求风险

中国海油(600938)：受益国际油价大幅走高 公司稳步推进增产扩产

中国海油(600938)：受益国际油价大幅走高公司稳步推进增产扩产