东威科技(688700)2025年年报及2026年一季报点评：垂直连续电镀设备行业地位稳固 26年在手订单充足-格隆汇

机构：光大证券
研究员：黄帅斌/庄晓波/陈奇凡

　　事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入11.0 亿元，同比增长46.5%，归母净利润1.2 亿元，同比增长74.6%，扣非归母净利润1.2 亿元，同比增长89.0%。2026 年Q1，公司实现营收3.1 亿元，同比增长44.5%，归母净利润0.4 亿元，同比增长160.6%。
　　点评：
　　盈利水平提升，在手订单充足：2025 年，公司营收大幅增长，主要受益于AI算力需求增长带动了PCB 厂商加大资本开支，公司的PCB 电镀设备订单增长迅速，PCB 电镀设备实现营收8.2 亿元，同比增长67.5%；公司毛利率为34.4%，同比提升0.9%pct，归母净利率为11.0%，同比提升1.8pct，主要因受AI PCB生产要求提高，公司高端PCB 电镀设备出货占比提升，同时海外高毛利订单结算增加，叠加产能利用率提升等因素，共同带动公司盈利水平稳步提升。2026年Q1，公司营收延续高速增长趋势，归母净利率进一步提升至14.5%。截至2026年Q1 末，公司合同负债账面价值8.7 亿元，同比提升100.3%，体现公司在手订单丰富且增长较快，为未来营收维持高速增长打下坚实基础。
　　垂直连续电镀设备行业地位稳固，新产品研发及推广顺利：公司积极开拓新兴市场领域产品应用及纵深发展，在PCB 电镀领域，公司的垂直连续电镀设备性能可比肩或超越国际市场竞品，技术处于行业领先地位；公司布局细线路领域的电镀设备，生产Msap 移载式VCP 设备获得客户验收，订单增加明显，已规模量产；公司的水平镀三合一设备成功打破了国外设备企业在高端HDI 板领域的长期垄断，2026 年订单预计将大幅增加。
　　积极布局海外市场，海外营收占比提升明显：2025 年，得益于PCB 东南亚投资潮，公司海外营收同比大幅增长265%至3.1 亿元，在总营收中占比28.0%，同比提升16.7pct，毛利率42.9%，同比提升2.4pct；公司在泰国布局的生产基地，目前已服务泰国等东南亚数十家客户，全球销售能力进一步提升，泰国子公司贡献营收1797 万元，随着产能爬坡，营收贡献有望进一步提升。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司在手订单充足，且盈利水平有所提升，我们上调公司2026-2027 年归母净利润预测为2.8/4.5 亿元（分别上调22%、61%），新增公司2028 年归母净利润预测为6.9 亿元，公司垂直连续电镀设备在中国的市场占有率在50%以上，有望深度受益于AI PCB 需求上升带来的PCB 设备资本开支浪潮，未来业绩增长可期，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：下游行业需求不及预期；新产品研发进度不及预期；市场竞争加剧等。