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机构：招商证券
研究员：刘玉萍
立足存储系统，向上游产业链布局拓展。同有科技成立于1988 年，是国内最先建立、最早上市的企业级存储专业厂商，起家于国产存储硬件，向大数据、云计算等高并发存储场景延伸，为客户提供存储架构解决方案。2017 年，公司确立“自主可控、闪存、云计算”三大战略方向，侧重信创市场，先后投资忆恒创源、鸿秦科技、泽石科技等优质上游存储企业。公司围绕主控芯片、固件算法、SSD 固态硬盘到闪存存储系统的存储全产业链前瞻性布局正迈入全面丰收阶段。
AI 驱动存储超级周期，公司业务经营拐点已现。全球主要AI 云厂商持续上修AI 相关资本开支，推动存储行业供给结构性趋紧，2025 H2 起已出现显著DRAM、NAND 颗粒现货涨价潮。从头部存储原厂反应上看，SK 海力士和美光近一季度NAND 相关收入增速均超过DRAM；且原厂本财年对NAND 的指引较往年更加乐观，显示高端企业级SSD（即eSSD）需求持续超预期。同有科技25Q3 业绩即开始扭转，26Q1 更是加速营收、利润释放，存货快速增加，毛利率同比提升6.16pct，联营企业忆恒创源26Q1 利润超4.5 亿元，受益存储超级周期，业绩体现出强弹性。
参股企业级SSD 龙头忆恒创源，协同价值突出。公司持有国产eSSD 龙头忆恒创源17.37%股份，为其第一大股东。忆恒创源2024 年国内eSSD 市场份额第四，国产厂商第二。当前忆恒已批量出货基于 PCIe 5.0 的全国产eSSD 产品，并于2026 年3 月最新发布全国产QLC eSSD，适配自主可控的AI 训练和推理需求。伴随国内eSSD 市场国产第三大厂商大普微的上市，公司联营企业股权价值有了更市场化的界定，同时业绩拐点确立，成长韧性凸显。
投资建议：我们预计公司2026-2028 年收入7.91/10.52/13.15 亿元；归母净利润4.15/4.66/5.45 亿元，2026 年利润端大幅扭亏为盈。我们看好公司存储全产业链布局在AI 时代的成长韧性，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。
风险提示：AI 大模型及应用发展不及预期；供应链与原材料波动风险等。