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机构：华福证券
研究员：谢丽媛/宋雨桐
公司拟派发现金红利10.27 亿元，2026 年1 月20 日完成2025 年中期现金分红，派发现金红利4.11 亿元，公司2025 年度共派发现金红利14.37 亿元，占2025 年度归属于上市公司股东净利润的比例为87.24%。
无极领跑欧洲市场，全地形车、三轮车贡献增量摩托车业务：2025 年公司摩托车业务（含发动机）实现销售收入141.27 亿元，同比增长11.34%。26Q1 摩托车业务（含发动机）实现销售收入34.81 亿元，同比增长2.33%，其中摩托车整车产品实现销售收入26.06 亿元，同比下降4.98%，预计主要系代工业务拖累。
1）无极系列产品2025 年实现销售收入39.54 亿元，同比增长25.35%，无极出口实现销售收入25.07 亿元，同比增长86.28%，无极内销实现收入14.47 亿元，同比-20%。26Q1 无极系列产品实现销售收入9.69 亿元，同比增长13.08%，其中，出口实现销售收入6.65 亿元，同比增长22.69%，无极内销实现收入3.04 亿元，同比-25%。受益于DS800X RALLY、DS900X 等爆款产品拉动，无极出口收入快速增长，欧洲市场实现快速突破，2025 年无极在欧洲摩托车规模前五市场（意大利、西班牙、法国、德国、英国）合计上牌市占率近4.5%，在意大利、西班牙两大核心市场市占率分别达5.5%和7%，领跑中国品牌。
国内景气度波动，无极内销下滑。
2）全地形车2025 年实现销售收入6.54 亿元，同比增长62.54%，26Q1 销售收入2.00 亿元，同比增长86.30%，公司ATV 产品构建从200cc到1000cc 的完整排量矩阵，借助无极品牌在欧洲、拉美等市场已建立的影响力与渠道网络，实现快速增长。
3）三轮车2025 年实现销售收入18.28 亿元，同比增长32.47%，其中出口销售收入10.55 亿元，同比增长65.95%，26Q1 三轮车销售收入4.92 亿元，同比增长15.99%，其中，出口销售收入3.36 亿元，同比增长47.07%，精准把握发展中国家将三轮车作为生产工具的蓝海市场，西非、美洲等重点区域销量实现大幅增长，成功进驻印度、苏丹、刚果金等新兴市场，顺利完成老挝市场电动三轮业务布局，全球化布局持续深化。
4）自主摩托车发动机2025 年实现销售收入24.39 亿元，同比增长26.25%，26Q1 实现销售收入7.77 亿元，同比增长32.28%。公司为业内唯一能够凭借自有动力系统，同步支撑通勤、玩乐、越野、货运及高端全地形车等全场景整车产品快速开发与成本最优化的企业。
通用机械业务：2025 年实现销售收入43.55 亿元，同比增长23.20%。北美、欧洲两大核心市场营收均大幅提升，骑乘式割草车销量突破6 万台，同比增长83.06%，纯视觉智能割草机器人完成研发验证。26Q1 通用机械业务实现销售收入9.64 亿元，同比下降14.42%。
毛利率持续改善
2025 年公司毛利率为19.03%，同比+1.44pct，毛利率提升预计主要系自主品牌占比提升。25 年销售/管理/研发/财务费用率同比-0.03/+0.19/-0.6/+0.25pct，合计-0.18pct，费用端规模效应持续显现。25年销售净利率为8.53%，同比+2.25pct，盈利能力持续改善。
26Q1 公司毛利率为19.46%，同比+1.37pct，毛利率持续改善。26Q1年销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/-0.16/-0.25/+0.53pct，财务费用率提升预计主要系汇率波动。26Q1 销售净利率为10.53%，同比-0.28pct。
盈利预测与投资建议
基于一季报调整盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为21.95、25.90、30.44 亿元（2026-2027 年前值为23.74、27.74 亿元），同比+33%、+18%、+18%，对应2026-2028 年PE 分别为14x、12x、10x。公司自有品牌无极全球化布局卓有成效，国内外成功打造多个爆款车型，中长期出海竞争力突出，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧