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机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲
行业层面，根据产业在线数据显示，2026 年Q1 家空、冰箱、洗衣机内销量分别同比+0.8%、-8%、-5.8%，在经历了2025 年以旧换新政策需求透支，叠加高基数以及2026 年补贴政策边际收紧等因素影响，2026 年开年白电整体需求承压，同时以铜、石油为代表的大宗商品价格持续上涨，造成主机厂被动涨价，压制了部分终端更新需求释放。外销方面，2026 年Q1家空、冰箱、洗衣机出货量分别同比-5.8%、+10.7%、+13.5%，出口方面除了家空因前期需求透支仍在下滑通道以外，冰、洗、小家电等品类均恢复增长，这主要得益于新兴市场的强劲增长，抵消北美需求下滑带来的压力，同时考虑到中国家电企业海外生产基地的产能释放，整体出口景气度复苏好于预期。公司层面，2026 年Q1 公司家用空调的内/外/总销量分别同比+36.2%/-14.2%/+3.4%，整体出货数据好于行业。
公司26Q1 实现销售毛利率21.60%，同比微升0.19pct，考虑到全球大宗原材料价格一季度均有显著上涨，公司毛利率稳中有升实属难得。公司公告完成注册地变更，从广东佛山迁至山东青岛，进一步理顺公司法律地址与实际管理总部之间关系，有助于统一品牌形象，加强海信集团内各业务板块的协同管理。
维持“买入”投资评级。考虑全球白电需求景气度低迷，叠加大宗原材料价格高企有可能贯穿2026 年全年，出于审慎考量，我们下修公司 26-27 年盈利预测至33.45/36.13 亿元(前值为39.43/43.50 亿元)，新增2028 年盈利预测37.94 亿元，同比+5%/+8%/+5%，对应当前市盈率分别为10/9/9 倍。公司连续4 年分红率维持在50%左右水平，具备低估值+高股息属性，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。