天赐材料(002709)：Q1业绩超预期 26年盈利有弹性-格隆汇

机构：招商证券
研究员：蒋国峰/吕昊

　　公司公告：2026 年Q1 公司实现营收/归母/扣非净利润为66.7/16.5/15.6 亿元，同比+91.3%/+1005.8%/1062.2%，盈利能力超市场预期。公司作为全球最大的电解液、六氟磷酸锂、LiFSI 企业，沉淀深厚，已完成大部分原材料的一体化布局，综合优势突出。Q1 公司凭借成本护城河，率先迎来盈利大幅反转。随着行业开工率持续回升、碳酸锂价格维持高位向上趋势，6F 价格有望迎来新一轮上涨，公司26 年业绩有弹性。
　　Q1 业绩超预期。2026 年Q1 公司实现营收、归母、扣非净利润分别66.7 亿元、16.5、15.6 亿元，分别同比增长91.3%、增长1005.8%、增长1062.2%。
　　公司Q1 业绩实现10 倍增长，大超预期。主要系Q1 6F、VC、LiFSI 等电解液原材料价格经历了Q4 大幅涨价，整体价格维持高位，同时公司布局电解液产业链一体化多年，成本优势在锂电新一轮周期中率先释放，盈利弹性显著。
　　电解液单吨净利润大幅度增长。我们估算，公司2026 年Q1 电解液出货量约为20.2 万吨，同比增长38%，环比略有下降，主要系春节叠加检修导致。同时，电解液价格已完成部分原材料价格传导，估算Q1 电解液业务单吨盈利约7600 元，环比增加超3600 元，贡献利润接近14.1 亿元。此外，公司外售锂盐业务也有一定贡献预计，我们估算电解液板块合计盈利约15.5 亿元。
　　价格有望再涨，公司业绩有弹性。我们预计后续电解液价格有望迎来再次上涨，主要由于：1）5 月行业开工率有望攀升，供需景气修复；2）六氟磷酸锂重要原材料碳酸锂价格持续攀升，六氟价格与碳酸锂价格相关性较强，成本支撑增强。公司是行业龙头，有望充分受益于电解液涨价。
　　一体化布局优势大。公司过去五年已基本完成电解液核心原料一体化布局，成本护城河持续强化，并在头部客户中保持绝对份额优势；在此基础上，公司向上游矿产资源端延伸路径清晰，后续进度有望加快，进一步增厚公司利润。此外公司布局钠电、固态电池，已与头部客户深度合作。
　　投资建议：公司是电解液、六氟磷酸锂、LiFSI 领先企业，竞争力稳固，若后续6F 涨价带动电解液价格上涨，公司26 年业绩有望超预期。我们看好公司发展前景，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业政策波动风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险。