奥飞数据(300738)2025&26Q1业绩点评：交付计划顺利达成 Q1业绩表现亮眼-格隆汇

机构：长江证券
研究员：于海宁/温筱婷

　　事件描述
　　近日，公司公布2025 年报及2026 一季报。2025 年，公司实现收入25.2 亿元，同比增长16.47%，实现归母净利润1.32 亿元，同比增长6.65%；2026Q1，公司实现收入7.0 亿元，同比增长31.15%，实现归母净利润0.93 亿元，同比增长79.19%。
　　事件评论
　　EBITDA 快速增长，Q1 业绩表现超预期。2025 年，公司实现收入25.2 亿元，同比增长16.47%，实现归母净利润1.32 亿元，同比增长6.65%，实现EBITDA 约12.8 亿元，同比增长56.48%。2025 年，受益于IDC 项目交付和建设，公司营收规模及EBITDA 实现双增长，归母净利润主要受减值损失大幅计提影响。2026Q1，公司实现收入7.0 亿元，同比增长31.15%，实现归母净利润0.93 亿元，同比增长79.19%，业绩表现超预期。
　　IDC 交付计划顺利达成，交付及上架进度正常。2025 年，公司实现IDC 收入19.7 亿元，同比增长41.82%，毛利率同比提升3.6 pct 至33.3%，主要受益于公司IDC 项目的交付及上架。2025 年，公司廊坊固安数据中心项目第五、六、七栋，天津武清数据中心项目第二、三期项目以及河北定兴数据中心一期建成并交付运营，合计新增约152MW，圆满完成公司年初交付计划。截至2025 年底，公司已投入运营的自建自营数据中心机柜数量按标准机柜折算超过77,600 个，运营规模约为342MW。
　　大力推进核心区域储备项目的建设，2026 交付计划明确。2025 年，公司河北怀来数据中心项目土建部分总体完成，该项目位于京津冀国家算力枢纽节点的张家口集群核心区域，将与公司在京津冀地区的其他数据中心形成有机的区域联动。公司在长三角地区的首个自建自营数据中心-江苏无锡数据中心项目已完成土建环节，机电设备及外电建设正有序推进；此外，公司在广州市黄埔区储备了广州A8 数据中心项目。两个项目合计可提供约60MW 的机柜资源供给。根据工程进度安排和市场排产计划，2026 年公司预计交付廊坊固安数据中心2-3 栋数据中心，江苏无锡数据中心、河北定兴数据中心二期项目。
　　计划开展REITs 工作，融资渠道进一步扩充。随着建设规模迅速扩大，巨大的融资需求将是公司最迫切要解决的。公司计划以天津盘古云泰数据中心项目及其相关配套设施作为底层资产开展持有型不动产资产支持专项计划（机构间REITs）申报发行工作，通过盘活存量资产的方式获得部分新项目建设资金，该事项已经公司董事会审议通过；另外也会继续借助银行、融资租赁、产业投资方等渠道，加强公司的融资能力。
　　投资建议：2025 年，公司营收规模及EBITDA 实现双增长，归母净利润主要受减值损失大幅计提影响；2026Q1，业绩表现超预期。今年以来，国产建设提速明显，IDC 行业的短期及中期景气度具备高确定性，公司手握核心节点资源，看好公司受益于国产建设浪潮。预计公司2026-2028 年归母净利润为3.43 亿元、4.92 亿元和6.38 亿元，对应同比增速159%、43%、30%，对应PE 为72 倍、50 倍和38 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、IDC 市场竞争加剧；
　　2、投资收益不及预期。