阿科力(603722)：新材料逐步放量业绩有望企稳向好-格隆汇

机构：长江证券
研究员：魏凯/侯彦飞

　　公司公布2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入4.86 亿元，同比上涨4.32 %；归母净利润-0.35 亿元，同比增亏；扣非归母净利润-0.43 亿元，同比增亏。其中2025 年第四季度实现营业收入1.49 亿元，同比上升46.55 %，环比上升20.85 %；归母净利润-0.19 亿元，同比及环比增亏；扣非归母净利润-0.24 亿元，同比及环比增亏。2026 年一季度公司实现营业收入1.48 亿元，同比上升40.11%，环比下滑0.47%；归母净利润-0.13 亿元，同比增亏，环比减亏。
　　事件评论
　　2025 年公司业绩承压，未来有望企稳回升。2025 年整体业绩相对承压，主要原因是聚醚胺整体价格一直处于低位，特别是在风电领域，竞争更为激烈，整体处于亏损的状态。在国内聚醚胺竞争对手不断扩能、竞争加剧的情况下，公司积极对接国内外小规格聚醚胺客户，加强小规格聚醚胺的市场开拓，取得了不错的效果，小规格聚醚胺全年销售量达到5518 吨，同比增加约30%。受汇率、关税和国内客户需求量增加的影响，聚醚胺MA223全年出口量略有下降，MA223 出口量占MA223 单一品种销售量的比重从60%下降至44%。公司另外一个主要产品光学级聚合物材料用树脂产品则继续保持稳定增长，其全年销售量超过6500 吨，比2024 年增加约3%，再创历史新高。公司新产品环烯烃单体及聚合物、高耐热树脂在2025 年第4 季度也签订订单形成小批量销售，随着生产线稳定运行，品质不断提高，在2026 年公司将继续推进新产品的销售，特别是环烯烃共聚物（COC）的市场推广。
　　COC 为高透光材料，光学性能优越，其制备技术壁垒较高，国内生产处于空白。由于COC特殊的结果，单体、催化剂以及聚合技术均存在较高的技术壁垒，瑞翁公司、宝理塑料和三井化学等国际龙头企业已经形成了从环烯烃单体到聚合物合成的完整产业链，占据了绝大部分产能，目前我国COC/COP 行业工业化生产长期处于空白状态，全部依赖进口，未来市场空间广阔。公司设计产能最高，率先完成实验室级别合成与验证，各项指标均达到预期。目前市场中，塑料镜头已经对玻璃镜头进行了大幅度替代。除此之外，在塑料包装领域，COC 的使用也在持续放量。COC 的现有需求与潜在市场容量提升相对成熟。目前据市场研究数据，瑞翁公司产能47,600 吨，宝理塑料产能35,000 吨，三井化学产能6,400 吨，日本合成橡胶产能5,000 吨。以公司COC 主要对标品种为例，日本厂家的售价基本在12-16 万元/吨之间。相对较低的价格有利于改变COC/COP 的产品价格居高不下的情形，可大幅拓宽产品下游应用领域，国产化降本有望打开更多新增需求空间，提升COC/COP 的消费需求。
　　作为国内深耕新材料的国家级高新技术企业，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026 年-2028 年归母净利润为0.5 亿元、1.8 亿元和3.0 亿元，对应2026 年4 月24 日收盘价PE 为78.7X、21.6X、12.7X，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　1、聚醚胺产能大幅增长、需求不及预期；2、新项目进展不及预期；3、COC 产能投产后价格下行的风险。

阿科力(603722)：新材料逐步放量 业绩有望企稳向好

阿科力(603722)：新材料逐步放量业绩有望企稳向好