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机构：东吴证券
研究员：张良卫/张家琦/戴晨
股权激励费用短期扰动表观利润，剔除后主业盈利仍保持稳健增长：
2026Q1 公司归母净利润和扣非净利润表观同比下滑，主要受到股份支付费用及职工薪酬增加影响。若剔除本期3,561.26 万元股份支付费用，公司归母净利润同比增长12.98%，扣非净利润同比增长14.25%，真实盈利增速显著高于表观。本期利润端压力更多来自股权激励费用、人员投入及成本端阶段性扰动，公司主业盈利能力并未发生明显弱化。随着收入规模持续增长、股份支付费用影响逐步被消化，公司未来业绩有望持续回升。
中国制造网会员突破三万，现金回款短期承压：截至 2026 年3 月末，中国制造网收费会员数达到30,294 位，较去年同期增加2,176 位，同比增长约7.7%；较2025 年末增加501 位，付费商户规模继续稳步扩张，核心主业仍保持较好的增长韧性。考虑到公司收入端仍保持双位数增长，中国制造网收费会员数继续提升，卖家端客户基础保持稳固，未来主业预计将保持稳健增长趋势。
AI 麦可会员数持续增长，产品渗透率进一步提升：截至2026 年3 月末，AI 麦可付费会员数达到12,766 位，累计购买 AI 麦可的会员数达到 20,466 位，较 2025 年末的18,494 位增加1,972 位，增长约 10.7%。
若以中国制造网收费会员数为基数测算，26Q1 AI 麦可累计购买会员渗透率约为 67.6%，较 2025 年末的62.1%提升约5.5 个百分点，公司 AI产品在卖家端的覆盖度和商业化渗透率仍在持续上行。
盈利预测与投资评级：由于公司整体经营情况稳健，各项业务持续推进，因此我们维持公司2026-2028 年的归母净利润盈利预测为6.45/8.31/9.96亿元，2026-2028 年现价对应PE 为14.98/11.62/9.70 倍。我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS 模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求波动和国际贸易环境变化；跨境经营和交易监管风险；数据安全与隐私保护风险；AI业务发展不达预期的风险