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机构：中金公司
研究员：王思洋/樊嘉敏/龙友琪
公司公布25 年及1Q26 业绩：25 年/1Q26 营收同比+9.9%/+15.87%至357.62/89.31 亿元，归母净利润同比-84.7%/-92.7%至0.53/0.09 亿元。受25 年鸡价及1Q26 猪价低迷影响，叠加公司计提减值准备致利润下滑，业绩符合市场预期。
发展趋势
饲料销量稳步增加，下游养殖低迷致吨利承压。25 年/1Q26 公司外销饲料约464/120 万吨，同比分别+17%/+28%，我们测算吨净利分别为68/55 元，贡献净利润分别为3/0.7 亿元，受下游养殖行情低迷及全价料占比增加影响，公司饲料吨利有所承压。26 年公司计划提升全价料及预混料竞争力和系统化服务能力，饲料外销量增长计划为10-15%。
肉鸡养殖与渠道调整见效，一季度盈利能力提升。25 年/1Q26 公司控参股合计屠宰白鸡9.9/2.2 亿羽，同比分别+8%/+5%，我们测算单羽盈利分别约-0.3/+1 元，权益贡献净利润分别-1.5/+1.5 亿元。
1Q26 肉鸡业绩改善，我们认为，养殖端：公司考虑行业养殖产能充裕，自供毛鸡占比降至约80%，降本增效成果显现；渠道端：
25 年出口、快餐及商超等高价通路占比从24 年的38%提升至41%。26 年公司控参股合计屠宰量计划增加5%至10.4 亿羽。
生猪受行情影响阶段性承压，减值拖累业绩表现。25 年/1Q26 公司生猪合计出栏219/67 万头，同比分别+56%/+52%，我们测算养殖头均亏损分别约为120/199 元，25 年公司外购仔猪育肥受前期仔猪补栏成本较高影响，在下半年产生较大亏损；1Q26 受猪价低迷影响，公司计提存货跌价准备超1 亿元拖累生猪业绩表现，综合看我们估算2025 年/1Q26 公司生猪业务贡献利润分别为-2.5/-2.3亿元。26 年公司生猪计划出栏250-270 万头。
盈利预测与估值
受25 年基数及26 年猪价行情影响，我们下调26/27 年净利润预测26.4%/24.1%至4.4/5.1 亿元，当前股价对应26/27 年15/12 倍P/E，考虑公司肉鸡主业盈利改善，下调目标价10.5%至8.5 元，对应26/27 年18/15 倍P/E，21%上涨空间，维持跑赢行业评级。
风险
原料价格波动；畜禽价格波动；畜禽疫情风险。