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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶
津巴出口配额落地、锂价上行盈利弹性可期。我们预计26Q1 公司碳酸锂出货量0.8 万吨，环比持平，Q1 碳酸锂均价15 万/吨，我们预计公司单吨利润7 万，套保亏损1.5 亿，合计贡献约4 亿利润。26 年4 月津巴出口配额落地，公司获批6 个月20 万吨锂精矿出口配额，展望全年，碳酸锂价格我们预计维持高位15 万/吨+，公司锂盐出货量我们预计6万吨+，可贡献30 亿左右利润。
铯铷业务稳健、铜等新业务未来空间可期。铯铷业务，我们预计26Q1贡献1 亿利润，26 全年我们预计贡献5-6 亿利润，同比增10%+。铜冶炼方面，Q1 项目开支我们预计亏损0.2 亿。另外，公司持有赞比亚Kitumba 铜矿项目 65%股权，我们预计26Q3 投产，26 年铜精矿我们预计出货1 万吨，满产可达5 万吨/年。
费用控制良好、Q1 汇兑收益0.5 亿左右。公司26Q1 期间费用1.2 亿元，同比-17.6%，费用率8.9%，同环比-0.8/-4.7pct，其中汇兑收益0.5亿；26Q1 经营性净现金流0.2 亿元，同环比+103%/-98%；26Q1 资本开支4.1 亿元，同环比+920%/-30%；26Q1 末存货19.7 亿元，较年初+2.6%。
盈利预测与投资评级： 我们维持26-28 年公司归母净利润预测33.2/41.9/48.1 亿元，同比+626%/+26%/+15%，对应PE 为20x/16x/14x，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。