大秦铁路(601006)：煤炭运量下滑利润承压 Q1大秦线运量改善-格隆汇

机构：国海证券
研究员：匡培钦/秦梦鸽

　　大秦铁路于2026 年4 月29 日发布2025 年及2026 年一季度报告。
　　投资要点:
　　2025 年煤炭发送量同比-6.8% 导致利润承压，归母利润同比-34.73%。2025 年公司实现营业收入776.45 亿元，同比+4.04%，归母净利润59.0 亿元，同比-34.73%，扣非归母净利润58.61 亿元，同比35.14%，利润下滑其一系煤炭运量下滑影响，其二系运输结构调整，拓展非煤货物运输导致成本增长，其三系物流市场培育阶段让利引流。分业务来看，1）货运业务收入543.22 亿元，同比+1.65%，货物发送量68,073 万吨，同比-3.6%，煤炭发送量54,884 万吨，同比-6.8%，煤炭发送量占货物发送总量的80.6%；大秦线完成货运量39,004 万吨，同比-0.5%，煤炭发送量下降，主要受煤炭需求偏弱、进口煤炭冲击、运输方式竞争升级等因素影响；2）客运业务收入104.31 亿元，同比+4.21%，旅客发送量4,708 万人，同比+ 1.5%。
　　2026Q1 利润同比-7.26%，大秦线运量同比+4.47%。2026Q1 公司实现营业收入185.70 亿元，同比+4.32%，归母净利润23.84 亿元，同比-7.26%，扣非归母净利润23.86 亿元，同比-6.91%。一季度大秦线累计运量9686 万吨，同比+4.47%，大秦线运量边际改善，看好公司2026 年运量增长。
　　2025 年现金分红率75%，积极开展股份回购，看好公司配置价值。
　　公司2025 年末期拟派发每股现金股利0.14 元（含税），合计28.14亿元，结合中期现金分红16.12 亿元，2025 年度合计现金分红44.26亿元，现金分红比例约75%，公司上市以来年均分红比例超过50%，稳定高比例分红政策切实回报股东。此外，公司开展股份回购，2025年累计支付回购资金2.48 亿元，2026Q1 累计支付回购资金8.46 亿元，提升投资者回报。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为803.57 亿元、829.87 亿元和856.21 亿元，同比分别增长3.49%、3.27%和3.17%；归母净利润分别为65.74 亿元、70.87 亿元、75.55亿元，同比分别增长11.42%、7.81%、6.60%。大秦铁路是国铁集团西煤东运的龙头企业，我们看好公司稳健的经营能力以及可观的股息回报，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，煤炭需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，业务拓展不及预期风险，运费波动风险等。