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机构：中金公司
研究员：陈诗雨/俞波/张琎
2025&1Q26 业绩符合市场预期
公司公布业绩：2025 年收入16.42 亿元，同比提升12.6%，归母净利润1.99 亿元，同比下降27.8%；1Q26 收入4.37 亿元，同比下滑8.0%，归母净利润0.50 亿元，同比下滑45.8%。
2025&1Q26 业绩符合市场预期。
发展趋势
体外诊断行业短期承压，海外进展顺畅。分产品看，2025 年诊断试剂收入10.07 亿元，同比下滑21.0%，主要由于自产试剂增值税从3%上调至13%，叠加集采政策逐步推进使得产品价格承压；诊断仪器收入1.01 亿元，同比增长20.7%，推动一体机及流水线产品布局，1Q26 实现各类一体机新增装机70+套，1Q26期末累计落地20+条分子流水线；生物药品收入4.61 亿元，生长激素子公司圣湘海济2025 全年收入4.84 亿元，贡献净利润1.85亿元。分地区看，2025 年公司海外收入0.83 亿元，同比增长31.6%，收入占比提升至5.1%，毛利率同比提升6.1ppt 至71.2%，带动公司整体收入增长。
加大研发创新投入，布局产业生态。2025 年公司研发投入3.10亿元并新增研发类固定资产近2,500 万元，参股的圣维鲲腾、圣微速敏等核心标的新增研发投入近1.5 亿元。公司通过自主研发、战略合作、产业并购与CVC 产业基金等多种方式，持续完善全产业链生态，已控股圣湘海济（生长激素）、红岸基元（基层检测/宠物医疗诊断），增资真迈生物（测序）、圣维鲲腾（分子POCT）并与百济神州、阿里健康、美年健康等行业龙头达成战略合作。
盈利预测与估值
考虑体外诊断板块承压我们下调2026 年收入预测5.2%至19.45亿元，考虑海济利润贡献上调利润预测13.8%至2.82 亿元，引入2027 年盈利预测3.40 亿元。当前股价对应2026/2027 年35.2 倍/29.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢承压我们维持22.02 元目标价，对应45.2 倍2026 年市盈率和37.6 倍2027 年市盈率，隐含28.4%上行空间。
风险
集采降价超预期，研发投入回报不及预期，投资失败。