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机构：中金公司
研究员：王文丹/王尧
2026Q1 业绩基本符合我们预期
公司2026Q1 实现营收90.29 亿元，同比+8.57%；归母净利润24.43 亿元，同比+10.97%；扣非净利润23.47 亿元，同比+9.34%。
发展趋势
收入稳健，Q1 顺利实现开门红。分产品看，酱油47.51 亿元，同比+7.48%；蚝油14.22 亿元，同比+4.60%；调味酱9.23 亿元，同比+1.12%；其他15.51 亿元，同比+20.32%，大健康品类延续较快增长。分渠道看，公司积极拥抱线上&即时零售等新兴渠道，线上引入葱油拌面酱等新品，延续高增，线上/线下渠道分别实现收入4.99/81.48 亿元，同比+19.62%/7.72%。
毛利率持续改善，汇兑损失影响净利率表现。2026Q1 公司受益成本红利及供应链效率提升，毛利率继续改善，同比大幅提升1.95pct 至42%。费用率中销售费率/管理费率/研发费率较为稳定，同比-0.15/+0.33/+0.03pct，财务费率同比+1.35pct，变化较大主要系汇兑损益影响（港股募资后港币贬值导致损失），若剔除汇兑损益影响，我们预计利润弹性有望更高。
公司在行业调整期磨练内功，深化战略转型，近两年竞争优势强化。酱油/蚝油/调味酱基本盘稳健，公司积极开拓培育复调新品、B 端工业定制、海外市场等新业务，我们预计均有不错表现，未来有望贡献显著增量。
盈利预测与估值
我们认为公司作为调味品龙头企业，后续餐饮修复后预计为最受益企业之一，且行业稳格局赋予公司强议价能力，可有效平滑成本压力。我们基本维持此前盈利预测，预计公司26/27 年收入312/335 亿元，同比+8%/7%；利润78/87 亿元，同比+11%/12%，对应26/27 年A 股估值29/26x P/E，维持跑赢行业评级。维持目标价50.43 元/股，当前位置对应31%上升空间，对应26/27 年38/34x P/E。
风险
餐饮复苏低于预期、海外拓展慢于预期、舆情影响风险。