申万宏源(000166)：经纪与投行同比高增投资收益率企稳-格隆汇

机构：中金公司
研究员：樊优/王思玥/姚泽宇

　　观点聚焦
　　投资建议
　　申万宏源1Q26 盈利高增，投资收益率企稳。我们认为2026 年居民增配权益资产与新质生产力服务需求提升机遇下，公司业绩有望实现稳健增长；估值水平有提升潜力，我们上调评级至跑赢行业。
　　理由如下：
　　业绩高增、符合预期。申万宏源1Q26 收入及归母净利润分别同比+12%/+19%、环比+25%/+58%至59.3/23.6 亿元，单季度年化平均ROE 同比/环比+0.8ppt/+3.0ppt 至8.3%。期末总资产较年初+3%至0.76 万亿元，调整后杠杆率较年初-0.11x 至4.17x。
　　手续费业务：经纪收入同比高增，投行IPO 承销表现亮眼。
　　1）1Q26 经纪业务净收入同比+44%/环比+26%至19.0 亿元（vs 全市场股基交易额同比+75%/环比+29%）。2）投行业务净收入同比+12%/环比-5%至3.4 亿元，其中A 股IPO/港股IPO/境内企业主体债承销额分别+159%/+485%/+27%，市场份额+3ppt/持平/+1ppt 至11%/0.3%/4%。3）资管业务净收入同比-6%/环比-25%至1.6 亿元。
　　重资本业务：投资收益率环比企稳。1）1Q26 投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益、剔除对联营和合营企业的投资收益）同比-14%/环比+32%至27.5 亿元。拆分看，金融资产规模同比持平，交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债权投资，较年初分别-1%/-2%/-12%；对应综合投资收益率同比-0.4ppt/环比+0.7ppt 至2.8%，我们预计其他债权投资的浮盈兑现增厚了投资收益率。2）利息净收入同比+1435%/环比+63%至2.9 亿元，得益于融出资金规模同比+29%至993 亿元。
　　盈利预测与估值
　　根据公司1Q26 经纪和投资业务情况，我们下调26e/27e 公司营收预测11%/8%至262/282 亿元，收入结构变化下维持26e/27e净利润预测105/112 亿元。当前A 股交易于26e/27e 1.0x/0.9xP/B，维持A 股目标价6.8 元，对应1.4x/1.3x 26e/27e P/B 及43%上行空间，上调至跑赢行业评级。（PB 均剔除永续债）
　　风险
　　权益市场大幅波动；政策风险。

申万宏源(000166)：经纪与投行同比高增 投资收益率企稳

申万宏源(000166)：经纪与投行同比高增投资收益率企稳