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机构：中金公司
研究员：季枫/曲昊源/李茂正
2025 及1Q26 业绩符合市场预期
公司公布2025 年及1Q26 业绩：2025 年收入40.8 亿元，同比+32.8%；归母净利润1.2 亿元，同比-40.6%。1Q26 收入14.5亿元，同比+82.0%；归母净利润0.67 亿元，同比+45.1%；扣非归母净利润0.60 亿元，同比+264.4%。业绩符合市场预期。
发展趋势
户储恢复增长，美伊冲突下保障能源安全或催化户储需求。2025年公司户储实现营业收入24.8 亿元，同比增长12%，在22 年欧洲户储去库存后，25 年库存去化结束，户储营收首次实现正增长。26 年美伊冲突下，天然气价格上涨并逐步传导至欧洲居民侧电价，户储经济性或迎来提升。同时，能源安全成为各国战略方向，户用光储26 年行业需求仍有望超预期。
工商储从0-1 高增，大储实现快速开拓。2025 年公司工商储实现营业收入5.5 亿元，同比增长457%。24 年公司推出工商业储能系统，25 年实现高增，目前欧洲及亚非拉地区工商储渗透率仍然较低，我们预计低基数下公司26 年工商储业务仍有望实现翻倍增长。同时，公司25 年推出大储系统，并开拓欧洲等区域市场，我们预计26 年收入或超10 亿元。
1Q26 毛利率修复，汇兑损失较大。1Q26 公司毛利率33.0%，同比+3.0ppt，环比+2.0ppt，毛利率明显改善；1Q26 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为10.9%/3.7%/3.9%/8.8%，分别同比-3.0ppt/-2.3ppt/14.5ppt/-7.7ppt，主因人民币升值造成约6000 万元的汇兑损失，其他费用控制良好。
盈利预测与估值
行业需求增长较快，我们上调2026/2027 年营收预测8.1%/8.4%至81/111 亿元，考虑到原材料涨价影响利润率，我们维持2026/2027 年归母净利润9.1 亿元/13.7 亿元。当前股价对应21.4 倍2026 市盈率和14.2 倍2027 市盈率。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢下行，我们下调目标价25%至150 元，对应26.4 倍2026 市盈率和17.5 倍2027 市盈率，较当前股价有23%的上行空间。
风险
行业需求不及预期，竞争加剧，市场开拓不及预期，汇率风险。