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机构：中金公司
研究员：徐卓楠/柳政甫/刘玉雯
1Q26 业绩符合我们预期
公司公布2025&1Q26 年业绩：25 年收入52.27 亿元，同比-6.71%，归母净利润5.36 亿元，同比-30.21%，扣非归母净利润3.97 亿元，同比-45.06%。1Q26 收入11.87 亿元，同比+5.86%，归母净利润0.88 亿元，同比-25.13%，扣非归母净利润0.75 亿元，同比-37.17%。25 年低于我们预期，收入下滑主因公司引导经销商去库存，利润下滑受收入减少、战略费用投放增加等影响。1Q26 业绩符合我们预期。
发展趋势
1、各品类收入下滑，毛利率逆势提升。分产品来看，2025 年公司床垫/床架收入分别为26.39/15.66 亿元，同比-1.48%/-5.97%，毛利率+0.86/+2.47ppt 至62.28%/50.36%，AI 产品营收2.55 亿元，同比+127.68%；分销售模式来看，2025 年公司经销/电商收入分别为38.16/10.81 亿元，同比-8.10%/-1.12%，毛利率+0.45/+3.24ppt 至50.72%/55.95%。
2、毛利率韧性显现，费用投入加大致净利率承压。25 年公司毛利率为51.34%，同比+1.26ppt。为深化品牌建设及匹配AI、出海战略，公司加大广告推广、引进核心管理人员及优化研发团队，期间费用率41.45%，同比+7.68ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率为30.7%/6.25%/4.29%/0.21%，同比+5.66ppt/+0.72ppt/+0.63ppt/+0.67ppt。2025 年净利率为10.25%，同比-3.45ppt。
3、公司将聚焦智慧睡眠与全球化发展，同时以稳定现金分红回馈股东。公司以智慧睡眠、全球化、数智化为主线升级产品、渠道与运营，聚焦 AI 智能床打造标杆单品，加速品牌出海与智能制造升级，向全球智慧健康睡眠生态提供商迈进；同时公司明确 2026-2028 年分红规划，实行持续稳定现金分红，每年分红不低于 5.5亿元，三年累计不低于16.5 亿元,兼顾成长与股东回报。
盈利预测与估值
考虑到市场需求偏弱，我们下调26 年盈利预测21%至5.5 亿元，新引入27 年盈利预测5.75 亿元，对应26/27 年19/18 倍P/E。维持跑赢行业评级。基于盈利预测下调目标价14%至30元，对应26/27 年24/23 倍P/E，较当前股价有26%上行空间。
风险
地产景气度下行超预期，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动。