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机构：国海证券
研究员：匡培钦/陈依晗
中国国航于4 月29 日晚发布2026 年一季报，2026Q1 公司实现营业收入445.4 亿元，同比+11.3%，实现归母净利润17.14 亿元，同比扭亏为盈。
投资要点:
2025 年利润亏损同比扩大，2026Q1 业绩大幅扭亏2025 年公司实现营收1715 亿元，同比+2.9%；对应归母净利润-17.70 亿元，受递延所得税资产影响，同比亏损有所扩大。2026 年一季度，公司实现营收445.4 亿元，同比+11.3%，实现归母净利润17.14 亿元，同比+183.9%，实现扭亏为盈。
2026Q1 运力增长，客座率高位提升
1）运力ASK：2025 年公司总ASK 同比+3.2%，其中国内/国际/地区ASK 同比分别+0.1%/+12.0%/-1.6%。2026Q1 公司总ASK 同比+7.6%，其中国内/国际/地区ASK 同比分别+7.4%/+7.7%/+10.9%。
2）周转量RPK：2025 年公司总RPK 同比+5.9%，其中国内/国际/地区RPK 同比分别+2.8%/+14.8%/+1.6%。2026Q1 公司总RPK 同比+13.7% ， 其中国内/ 国际/ 地区RPK 同比分别+12.0%/+17.8%/+18.4%。
3 ） 客座率： 2025 年公司综合/ 国内/ 国际/ 地区客座率分别为81.9%/83.7%/78.2%/74.7% ， 同比分别+2.0/+2.2/+2.0/+2.3pct 。
2026Q1 公司综合/ 国内/ 国际/ 地区客座率分别为84.8%/85.6%/83.6%/77.0%，同比分别+4.6/+3.5/+7.2/+4.9pct。客座率大幅提升，国际线增幅明显。
4）机队及利用率：2025 年末公司机队规模达到964 架，全年净增长34 架飞机，机队利用率为8.89 小时，受机队维修影响，同比减少0.02 小时。2026Q1 末公司机队规模达到960 架。
2026Q1 单位ASK 收益回升，单位成本下降
1）单位客公里收益：2025 年公司单位客公里收益0.514 元，同比-3.6%，单位座公里收益0.421 元，同比-1.2%，高客座率弥补部分客收下降。2026Q1 公司单位RPK 收入同比-2.2%，单位ASK 收入 同比+3.4%，座收收益回升。
2）单位座公里成本：2025 年公司单位ASK 成本为0.442 元，同比-0.4%。2026Q1 实现单位ASK 成本0.431 元，同比-4.2%，受益于油价及利用率回升，单位成本下降。
盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028 年实现营收收入2006、2121、2245 亿元，同比分别+17.0%、+5.7%、+5.9%，对应归母净利润分别为4.51、74.22、96.78 亿元，同比分别+125.5%、+1547.3%、+30.4%，对应每股收益分别为0.03、0.43、0.55 元。
4 月30 日收盘价对应2027、2028 年PE 分别为15.82、12.13 倍。
行业供需持续改善，供给放缓确定性较强，看好需求回升、票价上涨带来的未来盈利持续改善，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。