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机构：国投证券
研究员：余昆/陈伟浩
Q1 收入有所承压：2026 年厨房小家电退出国补范围，下游市场需求疲软。根据久谦数据，Q1 小熊线上销售额YoY-8%。分品类来看，Q1 小熊线上电饭煲、绞肉机、电水壶等品类销售额的降幅较大。我们分析Q1 公司内销收入同比有所下降。海外方面，受代工客户订单下降影响，我们分析Q1 公司海外业务收入同比下降。
Q1 盈利能力同比下降：Q1 小熊毛利率同比-0.4 pct，主要受原材料、能源、物流成本上涨的影响。Q1 小熊归母净利率同比-3.4pct。Q1 净利率下降幅度大于毛利率下降幅度，主要原因包括：
1）公司加大了销售和研发费用投入。Q1 公司销售/研发费用率同比+2.3 pct/+0.5 pct。2）Q1 人民币升值带来的汇兑损失增加。
Q1 公司财务费用率同比+0.7 pct。
Q1 单季度经营性净现金流同比下降：Q1 公司经营性现金流净额同比-0.4 亿元，主要受销售收入下降影响。Q1 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.8 亿元。
投资建议：小熊是业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。随着小家电行业消费需求复苏，公司盈利能力有望迎来改善。预计公司2026 年~2028年的EPS 分别为2.54/2.74/2.98 元，维持买入-A 的投资评级，给予2026 年20X 市盈率，相当于6 个月目标价为50.86 元。
风险提示：原材料价格上涨、海外贸易政策变化，行业竞争加剧。