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机构：中金公司
研究员：肖楷/李铭姌/赵丽萍
拓邦股份2025 年和1Q26 业绩符合市场预期
拓邦股份公布2025 年和1Q26 业绩：2025 收入同比+5.53%至110.82 亿元；归母净利润同比-45.81%至3.64 亿元，落在业绩预告中端。1Q26 收入同比-1.01%至26.44 亿元，归母净利润同比-73.65%至0.52 亿元。公司业绩符合市场预期。
发展趋势
业务整体稳健，自主智能产品得到验证。2025 年，智能控制产品作为收入核心：基本盘业务（工具+家电）得益于客户合作深化，在全球市场增速放缓的情况下实现稳健增长，收入同比+6.14%至84.71 亿元，其中工具收入同比+3.99%，家电收入同比+8.28%；汽车板块得益于汽车电动化与智能化带来的增量机会维持强劲增长，收入同比+95.72%至7.49 亿元；机器人板块收入同比+39.61%至2.94 亿元；新能源板块收入同比-22.71%至12.79 亿元，1Q26 经优势品类聚焦和客户结构调整恢复同比增长。自主智能产品作为第二增长曲线：2025 收入同比+312.23%至0.42 亿元，产品能力和市场需求得到验证。公司以“整机+场景方案+云平台数据”三层架构进行模块化交付，其中云储方面工商业储能标杆项目已交付，在1Q26 已建立海外渠道并批量出货；云充方面1,120kW 超充堆实现量产。
盈利能力短期承压，进行主动资源布局。公司2025 归母净利润同比-45.81%至3.64 亿元，主要因毛利率受关税政策波动、大宗产品及电芯价格中枢上移等影响同比-1.44ppt 至21.54%。在现金流方面，公司2025 经营活动净现金流同比-37.88%至6.78 亿元，1Q26 经营活动净现金流同比-789.90%至-4.03 亿元，除收入增速下降的影响外，公司加大研发投入，进行主动资源布局，增加关键原材料储备以支撑未来发展。
盈利预测与估值
考虑项目确认节奏，下调2026 年收入/净利润12%/47%至120.8/5.09 亿元，引入2027 年收入/净利润134.4/6.96 亿元。维持跑赢行业评级，公司短期承压但中长期具备韧性，下调目标价29%至13 元（基于SOTP，估值切换至2026 年），当前股价对应26/19x 2026/27e P/E，具备21%上行空间。
风险
下游去库存进展及需求复苏不及预期；原材料涨价缺货风险。