顾家家居(603816)：25年归母净利润同增26% 迈入高质增长周期-格隆汇

机构：中金公司
研究员：徐卓楠/柳政甫/刘玉雯

　　业绩回顾
　　25 年&1Q26 业绩符合我们预期
　　公司公布25 年&1Q26 业绩：25 年收入200.56 亿元，同比+8.53%，归母净利润17.9 亿元，同比+26.37%，扣非归母净利润16.29 亿元，同比+25.13%。1Q26 收入50.33 亿元，同比+2.42%，归母净利润4.96 亿元，同比-4.39%，扣非归母净利润4.1 亿元，同比-10.64%。业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　1、全球化布局深化，外销结构优化驱动增长。①分产品，25 年沙发/卧室产品/集成/定制家具营收为115.76/34.65/23.14/10.31 亿元，同比+13.44%/+6.63%/-5.03%/+3.92%。②分地区，25 年境内/境外收入分别为99.40/93.26 亿元，同比+6.18%/+11.46%，毛利率同比+1.33/-1.31ppt 至38.35%/25.84%，内销线上/跨境收入分别为19.35/10.68 亿元。海外渠道从ODM 为主向“ODM+OBM+跨境电商”多元化发展转变，2025 年海外自有品牌（KUKAHOME）门店已覆盖8 个国家及地区。
　　2、盈利能力改善，费用管控较好。公司2025 年毛利率为32.76%，同比+0.04ppt。费用端来看，公司2025 年期间费用率20.84%，同比-0.3ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.14%/1.86%/1.84%/0.01%，同比-0.68ppt/-0.13ppt/+0.32ppt/+0.21ppt。减值及股份支付费用影响下，2025 年净利率为8.93%，同比+1.26ppt。
　　3、公司正加速推进全球化产能布局与产业链垂直整合。2025 年9月投资11.24 亿元建设印尼自建基地，拓展海外产能与OBM 业务；战略投资登丰电器，共建铁架、电机、电控一体化解决方案，提升核心零部件自研自制能力，构建第二增长曲线技术壁垒；2026年4 月拟投11.88 亿元建设杭州产业总部，占地约90 亩，打造集智能制造、创新研发、全球运营、品牌展示于一体的综合性总部，公司预计1Q27 年开工、2031 年初竣工，全面强化内外销协同与长期竞争力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司提质增效，我们上调26 年盈利预测4%至20.9 亿元，新引入27 年盈利预测22.6 亿元，对应26/27 年12/11 倍P/E。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整上调目标价6%至37 元，对应26/27 年15/13 倍P/E，较当前股价有27%上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧，汇率波动，地产景气度下行超预期。