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机构：中金公司
研究员：张怡康/王之昊/贾顺鹤/袁佳妮/于钟海
2025 年收入符合预期，利润低于我们预期；1Q26 业绩符合预期公司公布2025 年业绩，全年收入13.25 亿元，同比+8.40%；归母净利润0.61 亿元，同比-44.30%；扣非归母净利润亏损0.10亿元，同比收窄82.82%。我们认为公司2025 年收入增长主要得益于技术服务的增长，但由于研发高投入，全年利润表现低于预期。1Q26 收入2.57 亿元，同比+9.65%，因季节性影响亏损0.73 亿元，符合我们预期。
发展趋势
技术服务与全球化布局驱动收入增长，业务结构有望改善。2025年收入增长主要得益于技术服务收入同比+74.93%以及境外收入同比+127.45%的表现，有效抵消了EDA 软件销售的微幅下滑。
我们预计，随着全球布局节奏加快及技术服务业务的持续渗透，公司收入端有望保持稳健增长态势。同时考虑到未来几年国内存储和先进制程的扩产，公司产品也有望逐步突破并获得认证，打开订单空间。
费用管控成效显著，盈利质量边际改善。2025 年全年归母净利润同比-44.30%，主要受非经常性损益减少影响；但扣非归母净利润同比减亏。2025 年研发费用率为64.84%，同比-6.18ppt，反映出公司在保持高强度研发投入的同时，费用控制效率显著提升。随着股权激励摊销压力的自然递减及规模效应的释放，我们预计未来公司核心主业盈利能力将持续增强。2025 年全年经营活动现金净流量为5.61 亿元，由负转正。现金流的大幅改善主要系回款力度加强及运营效率提升所致。
盈利预测与估值
考虑到国产化趋势下下游客户需求向好，我们维持2026 年公司业绩预测基本不变；新引入2027 年营业收入预测25.43 亿元，归母净利润预测3.06 亿元。维持跑赢行业评级，维持125.00 元目标价不变，对应2027 年27x P/S。目标价较当前股价有40.70%的上行空间。
风险
产品研发迭代不及预期，外延式发展节奏不及预期，政策支持减弱风险。