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机构：中信建投证券
研究员：马鲲鹏/李晨/王欣宇
渣打集团1Q26 营收、利润均大超预期，ROT E 向上趋势明确。净利息收入保持稳定，财富管理、环球银行、环球市场流量收入等非息业务表现持续强劲。中东地区目前无任何资产质量风险，考虑管理层叠加拨备预防式计提的情况下，公司信用成本长周期指引仍保持在30-35bps 不变。2027-2029 年新三年业绩指引值得期待，在当前强劲的基本面成长性下，预计ROT E 目标有望向14% -15%左右的中双位数靠拢。渣打兼具高成长优势和持续增长的红利属性，在持续优异的业绩表现、较强的成长性逻辑和未来持续向上的ROT E趋势下，估值有较大修复空间，配置价值突出。
事件
4 月30 日，渣打集团披露2026 一季报：1Q26 营业收入59.02亿美元，同比增长10%；净利润19.1 亿美元，同比增长20%，1Q26不良率1.95%，季度环比下降10bps，拨备覆盖率季度环比提高2pct至70%。1Q26 ROTE 为17.4%，同比上升2.6pct。
简评
1、渣打集团1Q26 营收双位数高增，净利息收入、非息收入全面超预期。1Q26 渣打集团营收59.02 亿美元，同比增长9.7%， 大幅超出市场一致预期（55.86 亿美元）6pct。其中净利息收入稳定增长，非息收入大双位数强劲增长，均超出预期。具体来看，1Q26 净利息收入28.7 亿美元，同比增长2.6%，超市场预期3pct。主要是规模增长和负债结构优化对冲了Hibor 下行的影响。26 年开年客户活动和银团贷款需求有明显增长，叠加CASA 存款占比的持续提升，对冲了1Q 26 香港Hibor 利率下行的影响。1Q26 非息收入30.33 亿美元，同比增长17.5%，大超市场预期8pct。主要是财富管理、投行业务保持高增，同时金市业务在同期高基数下继续正增长。财富管理、环球银行、环球金融市场业务分别同比增长34%、21%、1%，大财富管理、投行金市业务长期强有力的趋势有效支撑了营收超预期的表现。展望全年，在优异的开年表现下，渣打26 年营收能够实现5%以上增长的指引目标，且有望超预期。
利润20% 高增大超预期，1Q26 ROTE大幅上升至17%以上，26年12% 的ROTE目标有望超额完成。1Q26 渣打集团净利润19. 1 亿美元，同比增长20%，大幅超市场一致预期（15.45 亿美元）24pct。1 Q 26ROTE 为17.4%，同比上升2.6pct，创同期历史新高。成本端来看，1Q26 信用成本3 亿美元，信用成本率同比提高7bps 至0.32% ，保持在公司30-35bps 的指引区间之中。且其中主要是针对中东冲突，预防式的审慎计提了1.7 亿美元的管理层叠加拨备（overlay），但目前中东区域并未出现实际性的资产质量恶化。
营业支出同比增长3.1%，成本收入比同比下降3.4pct 至53.2%，公司降本增效计划（FFG）成果显著。财务改革助力有效所得税率同比继续下降2pct 至22%。公司ROT E 自2020 年起已连续六年保持单边向上趋势， 基本面高成长性优势十分明确。
2、2026 年业绩指引保持不变，将在5 月公布的2027-2029 年中长期指引值得期待。（1）营收方面，公司指引2026 年营收保持在5%以上的较快增长，其中净利息收入指引保持稳定，同比持平。目前来看，美联储降息节奏依然较缓慢，可能会在当前水平保持一段时间，同时一季度后Hibor 继续大幅下行空间有限。渣打集团能够通过资负结构调整、利率对冲工具平滑息差降幅。在贷款规模稳定小个位数增长支撑下，净利息收入能够保持稳定。若营收保持5%以上增长，预计2026 年非息收入将保持双位数高增。目前来看，在零售富裕客群资产全球化配置的大趋势下，渣打财富管理收入增长十分强劲，能够延续双位数以上高增。同时由于地缘政治冲突等问题，海外市场环境变化较大，渣打一季度环球银行发起分销业务、环球市场代客做市收入需求都有明显增加，环球市场流量收入、环球银行业务收入都实现较好增长。财富管理+投行金市业务两大驱动力下，预计非息业务能够保持双位数以上较快增长。（2）成本方面，公司指引2026 年营业成本同比持平。在FFG 计划的持续推动下，公司降本增效成果明显，成本收入比持续下降。2026 年将是FFG 计划的最后一年，预计能继续节约6亿美元成本，近三年合计压降了约13-15 亿美元左右的成本。（3）2026 年Reported ROTE 目标设定在12%以上，ROTE 保持向上趋势，预计有望超额完成。公司将在2026 年5 月中旬召开全球投资者开放日，将提出2027- 2 02 9年中长期指引，在当前强劲的基本面成长性下，我们预计ROT E 目标有望向14% -15%左右的中双位数靠拢。
中东地区敞口仅6%，且目前无任何资产质量风险。考虑管理层叠加拨备预防式计提的情况下，公司信用成本长周期指引仍保持在30-35bps 不变，未来趋势需进一步关注二季度美伊冲突和谈进展。根据公司披露，目前渣打集团在大中东地区的资产敞口仅6%左右，其中90%以上是对公CIB 部门，以政府类客户、大型国央企及大型金融机构客户为主，75%以上的敞口都是顶级的政府和机构客户，且只有极少部分涉及房地产和医疗。剩余10%敞口在零售WRB 客户，其中的85%集中在阿联酋，以按揭和财富客户贷款为主。中东地区所有资产敞口均尚无风险暴露，仅有7 亿美元的贷款进入早期预警阶段（类似于关注类地贷款），但未产生不良。针对本次中东地缘政治冲突，公司在一季度已经预防式的计提了1.9 亿美元的管理层叠加拨备。这部分拨备并非针对实际的不良贷款损失，而是针对油价高企、地缘冲突超预期持续等悲观宏观经济情景做的预防式计提， 未来可以转回。展望未来，中东冲突对公司信用成本的影响可能需进一步关注二季度美伊冲突的和谈进展，但预计仍能保持在30-35bps 的长周期指引之内，不会影响公司ROT E 向上的基本面趋势。
3、1Q26 企业及机构业务（CIB）收入实现大个位数增长，其中环球银行、环球市场流量收入表现亮眼。
渣打集团1Q26 CIB 营业收入35.52 亿美元，同比增长7%，较2025 年有所提速。公司CIB 业务持续聚焦跨境大企业客户和大机构客户，环球银行、环球市场流量收入是主要增量贡献。具体来看，（1）交易服务业务收入1 Q2 6同比小幅下降1%，基本保持稳定，证券经纪业务基本对冲了降息对支付及流动资金业务存款收入的影响。其中贸易及运营资金收入同比下降5%，主要受降息环境以及地缘政治冲突对全球贸易扰动的影响。支付及流动资金业务同比下降2%，主因利率环境走低，贸易存款收入相应减少。证券服务业务同比增长17%，主要得益于托管规模和经纪费用的增加带来的非息收入增长。（2）环球银行业务1Q26 同比大幅增长21%，一季度客户活跃度提高，银团贷款相关需求增加，开门红情况较好。借贷及金融方案业务1Q26 同比增长14%，主要得益于业务量的明显提升，银团贷款规模和分销量的大幅提高。此外，港股IPO 活动旺盛，以及美国A I 相关产业链资本开支的大幅增长，也带动资本市场及顾问业务同比高增58%。（3）环球金融市场业务收入1Q26 在去年同期高基数情况下仍同比增长1%，超预期。受去年同期高基数影响，1Q26 的金市业务偶发性收入出现同比下滑，但经常性收入（Flow income）仍保持同比17%的高增，经常性收入占比提高至77%，不赌利率方向、业务量和客户驱动的经常性收入基本盘更稳定。地缘政治冲突下，外汇、大宗商品、期权期货等衍生品需求明显增长，叠加渣打在电子平台的持续投资增强获客能力，业务量持续增长为金融市场代客做市收入提供稳定基础。
4、财富管理收入同比高增34%，资产全球化配置下，财富管理优异表现长期可持续。1Q26 财富管理收入10.43 亿美元，同比大幅增长34%。其中投资产品和保险收入分别同比增长39%、22%，均保持强劲的增长趋势。
财富管理业务趋势持续向好，主要得益于强劲的AUM 流入，以及今年市场波动中客户活动的增加。1Q 2 6 新增资金180 亿美元，较去年同期多增50 亿美元。新增资金组成来看，仅约60 亿美元流入存款，其余120 亿主要配置理财、基金、保险等相关产品。富裕客群AUM 规模达4430 亿美元，理财类资产占比达一半以上。全球资产配置、跨境理财需求日益旺盛，渣打富裕客户数和AUM 规模持续高速增长，能够长期的为财富管理业务带来新增量，预计2024-2029 年财富管理收入CA GR 能继续保持在双位数。
5、一季度Hibor 单边下行，1Q26 净息差季度环比小幅下降。通过规模增长及利率对冲工具平滑降息影响，渣打净利息收入能够保持稳定。1Q26 渣打集团净息差2.05%，同比下降7bps，季度环比下降4bps，主要是因1Q26 香港Hibor 整体处于单边下行趋势有关。资负两端来看，生息资产收益率季度环比下降9bps 至4.3 1% ，主要是一季度Hibor 利率下滑导致的。负债成本季度环比下降7bps 至2.09%，主要得益于交易银行现金管理和财富存款增长带来的CASA 占比提升。规模上看，渣打1Q26 信贷规模同比增长3.8%，平均生息资产规模同比增长5.8%，主要是1Q26 客户活动和银团贷款需求有明显增多。存款规模季度环比增加2.3%，同比高增10. 5% ，主要是富裕客群持续流入和交易银行现金管理客户的持续增长，财富存款和交易银行对公存款增长贡献主要增量。目前渣打对公业务条线CASA 占比、前四大市场零售存款CASA 占比分别为64%、52%。预计CA SA 存款占比将继续稳中有升，利率对冲工具+存款结构的优化将有助于渣打集团在降息周期中保持更好的净息差趋势。
6、不良率下降，资产质量稳中向好。1Q26 渣打集团三阶段贷款占比季度环比下降10bps 至1.95%，拨备覆盖率季度环比上升2pct 至70%。1Q26 信用成本3 亿美元，其中有1.7 亿美元的为针对中东冲突的管理层叠加拨备（overlay），并未出现实际性的资产质量恶化，未来可以转回。其他方面，渣打香港商业房地产总敞口仅为1 5亿美元，目前占集团总资产比重仅0.2%，且其中86%有抵押，平均LTV 低于50%，风险极小。私人信贷方面，截至目前渣打私人信贷相关总敞口不足35 亿美元，占总资产比重低于0.5%。渣打在私人信贷方面采取与常规贷款相同的风险管控机制，并且定期进行风险核查，目前并未发现潜在风险。
7、投资建议：渣打集团1Q26 营收、利润均大超预期，ROT E 向上趋势明确。客户活动和信贷需求趋势向好，利率对冲及资负结构优化下息差相对平稳，净利息收入保持稳定。非息收入中，财富管理、环球银行、环球市场流量收入等核心业务表现持续强劲，助力非息收入大双位数高增，显著超预期。中东地区敞口仅6% ，且目前无任何资产质量风险。考虑管理层叠加拨备预防式计提的情况下，公司信用成本长周期指引仍保持在30 -35bps 不变，不会影响公司ROT E 向上的基本面趋势，未来趋势需进一步关注二季度美伊冲突和谈进展。2 02 6年公司业绩指引保持不变，营收有望保持5%以上增长，ROT E 保持在12%以上，有望超预期。2027-20 29 年中长期指引值得期待，在当前强劲的基本面成长性下，我们预计ROT E 目标有望向14%-15%左右的中双位数靠拢。
长期来看，渣打是当前国际产业链再平衡和零售富裕客群资产全球配置的核心受益银行，兼具高成长优势和持续增长的红利属性，配置价值突出。预计2026-28 年营收增速分别为5.0%、5.0%、5.2%；净利润增速为11.7%、11.9%、12.1%，对应ROT E 分别为12.5%、13.6%、14.5%。当前股价对应1.09 倍26 年PB，1.2 5 倍2 6年PTB，估值有较大修复空间。2026 年预计分红+回购综合回报率为8.3%，高股东回报优势明显。基于持续优异的业绩表现、较强的成长性逻辑和未来持续向上的ROT E 趋势，维持买入评级和银行板块首推。
8、风险提示：（1）美联储降息幅度或时间超预期。（2）全球宏观经济步入新一轮衰退，或中东地缘政治冲突等事件超预期持续，影响渣打集团资产质量，导致利润大幅下滑。（3）可能存在政策限制等特殊原因导致公司分红率不及预期。（4）渣打集团部分经营地区或存在主权信用风险。（5）全球产业转移存在不确定性， 地缘政治摩擦或美国产业限制政策或致使全球化进程受阻，进而导致全球贸易规模与资金流量大幅下滑， 使公司交易银行业务发展不及预期。