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机构：长江证券
研究员：高超/孙伯阳
公司发布2025 年全年业绩报告。截止到2025 年12 月31 日，公司全年总收入73.7 亿元，同比减少9.3%，主要因为影视剧项目排期延后，导致版权运营收入承压；实现毛利润33.97 亿元，同比减少13.4%，毛利率同比增长2.2pct 至48.3%；实现归母净亏损7.76 亿元，同比增加270.9%；实现 Non-IFRS 归母净利润8.58 亿元，同比减少24.8%。
事件评论
分板块收入看，1）版权运营及其他业务：2025 年全年公司版权运营及其他业务总收入33.19 亿元，同比减少18.9%，其中版权运营收入同比减少20%至31.92 亿元，主要受排播延期影响，全年上线影视剧项目数量减少，其他收入为1.27 亿元，同比增长28.4%，主要纸质图书销售增长驱动； 2）在线业务：2025 全年总收入40.47 亿元，同比增长0.4%，其中自有平台产品收入35.62 亿元，同比增长0.9%，腾讯产品渠道收入1.91 亿元，同比降低 22.3%，主要系公司优化内容分发机制并优先通过核心付费阅读产品进行分发导致广告收入减少所致，第三方平台收入2.94 亿元，同比增长15.7%，主要收益于扩展与第三方分销合作伙伴的合作所致。
公司内容储备持续扩充，IP 转化和商业兑现能力进一步增强。1）IP 创作：2025 年全年，公司平台新增了40 万名作家，超80 万本小说，新增字数达到420 亿。优质内容供给继续提升，起点读书APP 新增均订过10 万的作品同比增长40%，并首次诞生两部均订突破30 万的现象级作品。新生代作家加速成长，新签约作家中95 后占比达70%，年入百万的00 后作家数量激增150%。社区活跃度持续提升，平台上超10 万收藏作品增长80%，收获月票过万的作品增长20%；2）IP 可视化：在影视领域，《凡人修仙传》《国色芳华》《异人之下》等上线热播，自制精品剧《扫毒风暴》热度值破28,000；在动画领域，《斗破苍穹》《星辰变》《鬼吹灯》等续作保持较高热度；在短剧领域，全年上线短剧超120 部，单个项目最高流水突破人民币8,000 万元，全网播放量超过35 亿；在AI 动漫领域，自2025 下半年开展业务以来，已上线千部AI 漫剧作品，其中超百部播放量破千万，12 部播放量破亿，下半年收入突破1 亿元；3）IP 商品化和变现：IP 衍生品业务GMV 突破11亿元，较2024 年实现翻倍以上增长并创下历史新高，反映公司IP 变现能力持续增强。
AI 加速渗透内容生产与海外分发，持续推动效率优化和海外增长。在文字创作方面，作家助手全新升级，集成AI“妙笔通鉴”智能引擎，可实现对千万字网文的深度理解与实时分析，并已正式向全行业开发。在IP 改编方面，公司推出“版权助手”工具，能够深度挖掘阅文百万部作品库并链接下游需求，加速优质IP 筛选与开发。在AI 漫剧方面，公司推出“漫剧助手”工具，接入多家领先多模态大模型，支持从文本到画面全流程工业化生产，显著提升改编效率并降低漫剧制作门槛。在全球化拓展方面，截止于2025 年底，WebNovel 平台累计AI 翻译作品已超17,000 部，收入同比增长39%，贡献平台超三分之一的总营收，成为海外市场增长的重要动力。
风险提示
1、影视项目延期风险；
2、IP 商业化不及预期的风险。