猫眼娱乐(01896.HK)：票务与内容业务稳健增长 IP衍生与科技赋能打开长期空间-格隆汇

机构：长江证券
研究员：高超/孙伯阳

　　事件描述
　　公司发布2025 年全年业绩报告，截止到 2025 年12 月31 日，公司实现总收入46.31 亿元，同比增长13.5%；实现毛利20.04 亿元，同比增长23.3%，毛利率43.3%，同比提升3.5pct；实现年内溢利5.63 亿元，同比增长209.6%；实现经调整溢利净额6.77 亿元，同比增长118.7%。
　　分业务看，在线娱乐票务服务实现收入22.94 亿元，同比增长19.4%；娱乐内容服务实现收入21.27 亿元，同比增长8.5%；广告服务及其他实现收入2.11 亿元，同比增长4.9%。公司董事会建议派发末期股息每股0.22 港元。
　　事件评论
　　票务与内容业务同步增长，全年盈利能力明显修复。2025 年公司收益同比增长13.5%至46.31 亿元，主要受电影票房大盘增长、在线娱乐票务服务及娱乐内容服务收入提升带动；其中在线娱乐票务服务收入22.94 亿元，同比增长19.4%，娱乐内容服务收入21.27 亿元，同比增长8.5%。利润端看，公司毛利率同比提升至43.3%，销售及营销开支基本稳定，一般及行政开支同比下降16.1%，叠加金融资产减值亏损收窄，推动经营溢利和经调整溢利净额实现较大幅度增长。
　　主控发行能力持续强化，娱乐内容服务保持行业领先。2025 年公司参与宣发/出品影片共73 部，其中国产片55 部、进口片18 部，数量和票房覆盖率均创历史同期新高；参与宣发影片共68 部，其中主控发行影片48 部，影片数量创历史新高。档期表现方面，《唐探1900》位列春节档票房亚军，《水饺皇后》《猎金·游戏》分别位列五一档票房冠军和亚军，《浪浪山小妖怪》《长安的荔枝》分别位列暑期档票房第二和第四，《志愿军：浴血和平》位列国庆档票房冠军。后续公司储备有《千金不换》《大唐妖探》《年会不能停2》《重生2》等项目，关注后续定档及票房表现。
　　演出票务与IP 衍生持续拓展，“科技+全文娱”打开长期空间。在线票务方面，公司继续巩固在线电影票务优势，服务覆盖全国影院超过4,000 家；演出业务方面，公司演出总GMV 增速远超行业表现，本地演出项目GMV 和覆盖率持续提升，并在港澳及东南亚市场持续拓展合作。IP 衍生方面，公司已完成从IP 版权到开发、生产和销售的全链路能力建设，并与《罗小黑战记2》《鬼灭之刃：无限城篇》等影片开展电影宣发+IP 衍生品联动；同时持续加大AI、大数据基础设施投入，通过票房预测、宣发监测、IP 舆情分析等能力赋能电影和演出业务，推进“科技+全文娱”战略落地。
　　风险提示
　　1、技术投入回报周期拉长风险；
　　2、IP 衍生服务商业化不及预期的风险。