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机构：中金公司
研究员：王思洋/陈泰屹
2025 年及1Q26 业绩低于我们预期
公司公布2025 年及1Q26 业绩，实现营收5.1/0.7 亿元，同比+4.4%/-12.2%；归母净利1.1/0.06 亿元，同比-13.8%/+19.3%，低于我们预期，主因项目确收节奏影响。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 公司归母净利实现0.05/0.5/0.4/0.2 亿元。
发展趋势
1、智慧农业稳健发展，智能硬件阶段承压。我们认为，1）智慧农业项目：25 年实现营收3.5 亿元，同比+19.7%，营收占比同比+8.8ppt 至69%。公司持续聚焦于软硬件集成的高壁垒智慧农业项目，实现硬件软件化、软件平台化、平台智能化。2）智能硬件设备：25 年实现营收1.5 亿元，同比-20.6%。
2、智慧农业大型项目拖累毛利，回款周期拉长。我们认为，1）毛利端：2025/1Q26 公司毛利率同比-2.2/+7.7ppt 至48.3%/45.8%，其中25 年智慧农业项目/智能硬件设备毛利率同比-6.1/+3.5ppt 至48.7%/48.7%。2）费用端：2025 年公司销售/管理/财务费用率同比-0.1/+0.9/+0.1ppt 至12.8%/7.4%/-3.0%。
3）回款周期：公司25 年应收账款周转天数同比+18 天至75天。综合影响下，公司2025/1Q26 净利率实现20.8%/8.7%，同比-4.4/+2.3ppt，1Q26 利润端改善主因应收款减值准备转回。
3、短期聚焦国内外新市场开拓，中长期着眼商业模式迭代升级。我们认为，1）短期：公司加强国内外新市场开拓力度，25年公司西南/华南/境外地区收入占比同比+3.1/+1/+1.3ppt 至10.4%/8.6%/3.2%；2）中长期：公司当前主要协助政府构筑智慧农业基建，随着农业经营朝向集约化发展，及公司近年来聚焦商用、民用技术的成果转化，公司商业模式存在迭代升级空间，中长期业务有望在产业端落地，打开长期发展空间。
盈利预测与估值
考虑到下游需求波动，下调26 年归母净利28.6%至1.4 亿元，引入27 年归母净利1.8 亿元，当前股价对应26/27 年52/40 倍P/E。基于盈利预测调整及长期空间，下调目标价19%至105元，对应26/27 年64/50 倍P/E，较当前股价有24%上行空间。
风险
需求不及预期，项目交付不及预期，市场竞争加剧。