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机构：中金公司
研究员：常菁/吕沛航/隋诗华
2025 年业绩符合我们预期，1Q26 业绩低于我们预期公司公布2025&1Q26 业绩：2025 年收入198.0 亿元，同比+5%；归母净利润15.9 亿元，同比+27%。4Q25 收入52.4 亿元，同/环比+20%/+11%；归母净利润2.8 亿元，同/环比+41%/-42%。1Q26 收入43.8 亿元，同/环比-10%/-17%；归母净利润3.2 亿元，同/环比-20%/+14%。1Q26 业绩低于我们预期，公司主动缩减部分低盈利业务，公允价值变动损失约9700 万元。
发展趋势
新能源业务占比继续提升，自主车企贡献增量。公司围绕智能底盘，积极布局新能源领域。分业务看，2025 年密封/减震/热管理/轻量化/空悬收入分别为39/42/49/32/12 亿元，同比增速分别为+2%/+2%/-3%/+29%/+12%。2025 年新能源收入占比为43%，国内业务的新能源收入占比为58%。公司持续加大对头部自主车企的开发力度，比亚迪、吉利、奇瑞进入前五大客户。
多因素导致1Q26 利润承压。1Q26 国内乘用车批发销量同比-7%，应对行业下滑压力，公司主动缩减部分低盈利业务，1Q26收入同比-10%，毛利率实现25.8%，同/环比+2.5ppt/+5.4ppt。
1Q26 期间费用率为15.3%，同/环比+1.5ppt/+3.3ppt。此外，公允价值变动带来损失约9700 万元，影响利润率约2ppt。
积极拓展人形机器人、数据中心热管理等新赛道。1）在人形机器人领域，公司通过核心零部件制造、本体代工、销售与应用场景推广实现三轮驱动。其中谐波减速器、力传感器、微型电机已取得客户定点，涉及众擎、傅利叶、国内某头部机器人企业，本体代工与逐际动力达成合作。2）在超算中心液冷领域，公司已形成液冷整机柜、CDU、微通道冷板、快插接头、管路系统、测试负载等产品布局，目前获得订单总产值约3800 万元。
盈利预测与估值
由于行业竞争加剧，我们下调2026/2027 年净利润15%/11%至15.9 亿元/17.6 亿元。当前股价对应2026/2027 年14.4 倍/13.0倍P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价16%至24 元，对应2026/2027 年19.8 倍/17.9 倍P/E，较当前有38%上行空间。
风险
汽车产销低于预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期。