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机构：华安证券
研究员：许勇其/黄玺
中金岭南2025 年实现营业收入604.75 亿元，同比+7.17%；实现归母净利润8.02 亿元，同比-25.89%。单25Q4 实现营业收入120.38 亿元，同比-8.08%，环比-30.78%；实现归母净利润-0.39 亿元。
收入稳健增长，铜冶炼及新材料板块表现亮眼2025 年公司营收增长，归母净利润下滑主要系对海外矿山计提约3.08亿元固定资产减值准备。分板块看，铜冶炼产品收入437.34 亿元，同比+28.20%，主要系完成对中金铜业100%股权收购，铜产业全产业链布局成效显现；电池、复合材料等新材料业务收入29.62 亿元，同比+48.79%，成为公司重要增长点；毛利率相对较低的有色金属贸易业务收入23.06 亿元，同比-74.48%，公司战略性减少贸易板块业务，聚焦主业，持续优化收入结构。
勘探增储成果斐然，内生增长潜力巨大
公司2025 年加大自有矿权勘查，实现找矿重大突破，全年新增铅锌金属资源量72 万吨，铜14 万吨，银1346 吨，为持续发展夯实资源基础。
天堂矿项目：普查阶段即提交大型铅锌、大型银、中型铜矿床，铅锌金属量达113 万吨、铜金属23 万吨、伴生银1312 吨。万侯矿项目：2026年将推进“探转采”工作，力争年内取得采矿许可证，同时已同步启动首采区的矿山建设规划与设计工作。
投资建议
我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为12.69/14.67/17.54 亿元（前值为2026-2027 年分别为12.74/13.41 亿元），对应PE 分别为23.63/20.43/17.10 倍，维持“买入”评级。
风险提示
铜、铅、锌等金属价格波动；矿山安全及环保风险；需求不及预期；项目建设及产能释放不及预期等。