上海医药(601607)：创新业务保持稳步发展态势-格隆汇

机构：中金公司
研究员：朱言音/宋歌/夏璐/张琎

　　2026 年一季报业绩符合我们预期
　　公司公布2026 年一季度业绩：营业收入752.62 亿元，同比增长6.36%；归母净利润14.18 亿元，同比增长6.35%，扣非净利润12.38 亿元，同比下降2.02%。1Q26 业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　医药工业新药成功商业化，中药循证研究成果持续丰富。医药工业实现销售收入68.06 亿元，同比增长15.64%，贡献利润6.60 亿元。1 类新药苹果酸司妥吉仑片（信妥安）与改良型新药氨磺必利口崩片（奥思安）均已开始商业化销售。中药大品种循证研究取得多项成果，麝香保心丸、胆宁片获多部权威专家共识推荐，八宝丹于澳门完成首发，为中药国际化开拓新路径。
　　医药商业各板块及创新业务保持良好发展。医药商业实现销售收入684.56 亿元，同比增长5.52%，贡献利润8.34 亿元。其中创新药业务实现销售收入超170 亿元，同比增长超36%；进口总代业务实现销售收入超百亿元，同比增长超16%；器械大健康业务收入超110 亿元，同比增长超7%；CSO 业务新承接7 个品种商业化合作。我们认为医药商业创新业务将继续拓展。
　　研发管线持续推进。1Q26 公司研发投入5.77 亿元。B001 项目用于治疗视神经脊髓炎（NMOSD）的III 期临床试验主研究已完成揭盲，结果显示较安慰剂可显著降低复发风险，且安全性优于已获批同类药物；参芪麝香丸III 期临床已完成数据审核与锁定；仿制药方面，3 个制剂获批生产，3 个品种通过质量与疗效一致性评价。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026 年和2027 年归母净利润60.2 亿元和63.9 亿元。
　　当前A 股股价对应2026 年/2027 年10.4 倍/9.8 倍市盈率， H 股股价对应2026 年/2027 年6.4 倍/6.0 倍市盈率；我们维持A/H 股跑赢行业评级，维持A 股目标价23.3 元（对应2026 年/2027 年14.4 倍/13.5 倍市盈率），较目标价有37.6%的上行空间；维持H股目标价14.7 港币（对应2026 年/2027 年8.1 倍/7.5 倍市盈率），较目标价有25.6%的上行空间。
　　风险
　　药品集中采购压力，医药零售及医疗器械分销增长不及预期。