纽威股份(603699)：规模效应下盈利能力进一步提升-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：倪正洋/杨云逍/张婧玮

　　纽威股份发布26 年一季报，26Q1 实现营收18.13 亿元（yoy+16.53%），归母净利3.45 亿元（yoy+31.40%），扣非净利3.44 亿元（yoy+40.12%），公司收入实现稳健增长，规模效应下盈利能力有所提升。随产能进一步提升，公司营收及利润均有望实现进一步稳健增长，维持“增持”评级。
　　规模效应下盈利能力提升，财务费用带动期间费用率有所上行公司26Q1 毛利率39.16%，同比+3.79pct；净利率19.05%，同比+1.99pct，规模效应下盈利能力有所提升。期间费用率方面，26Q1 销售费用率6.83%，同比-0.13pct/环比+0.16pct ；管理费用率3.58% ，同比-0.63pct/ 环比+0.66pct；研发费用率2.39%，同比-0.78pct/环比-1.53pct；财务费用率3.52%，同比+4.64pct/环比+1.26pct。公司合计期间费用率达16.32%，同比+3.10pct/环比+0.56pct，除财务费用有所抬升外，其他期间费用管控良好。
　　此外公司信用减值损失26Q1 冲回0.12 亿元（25Q1 为计提0.44 亿元），应收账款管理进一步强化公司盈利能力。
　　工业阀门产能持续扩张，有望巩固公司领先地位3 月20 日，纽威流体高端工业阀门二期项目开工仪式在苏州高新区举行。
　　公司全资子公司纽威流体专注于高端蝶阀与锻钢阀生产，一期项目投产使用以来，订单增长迅速，工厂顺利达成产能目标。二期项目规划用地面积45.9亩，总投资5 亿元，计划26 年竣工投产，主要建设高端工业阀门的研发和装配产线，配套建设自动化物流仓储、多功能泵验车间等设施，同时引入智能制造系统、物联网技术，打造高效、柔性、透明的现代化智能工厂。二期项目达产后，将年产高端工业阀门超5.6 万台，大幅提升公司的生产供给能力，有望进一步巩固公司在全球中高端工业阀门的领先地位。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司26-28 年归母净利润预测为19.44/23.10/26.34 亿元（较前值调整-0.21%/-0.36%/-0.32%），对应EPS 为2.51、2.98、3.40 元。可比公司2026 年iFind 一致预期PE 为19 倍，考虑到公司国际竞争优势凸显+高端产品业务拓展顺利，产能提升进一步拓宽增长空间，享有一定的估值溢价，给予公司26 年27 倍PE 估值，对应目标价为67.77 元（前值57.76元，对应26 年23 倍PE）。
　　风险提示：市场竞争加剧；运费与汇率波动；与石油化工行业需求关联性较高；新领域拓展不及预期。