深度*公司*同程旅行(00780.HK)：万达酒管并表增厚业绩核心OTA主业稳健增长-格隆汇

机构：中银证券
研究员：李小民/宋环翔

　　公司发布25 年年度业绩。25Q4 公司实现营收48.40 亿元，同比+14.2%，经调整净利润7.80 亿元，同比+18.1%。2025 全年合计实现营收193.96 亿元，同比+11.9%，经调整净利润34.03 亿元,同比+22.2%。公司主业实现稳健增长，国际化业务和酒管业务扩张有望持续增厚业绩，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　核心OTA 业务稳健增长，万达酒管并表增厚业绩。25Q4 核心OTA 实现营收40.62 亿元，同比+17.5%；全年实现营收164.71 亿元，同比+16.0%。
　　分业务来看，1）住宿预订：25Q4 实现营收13.10 亿元，同比+15.4%，年度住宿间夜量创历史新高，且高品质酒店间夜量占比显著提升。2）交通票务：25Q4 实现营收18.36 亿元，同比+6.5%。其中国内业务积极拓展出行资源与丰富产品供给，国际业务通过实施审慎的补贴策略与丰富增值产品供给，实现了业务量与收入的均衡增长。3）其他业务：25Q4 实现营收9.17 亿元，同比+53.0%，主要是由于万达酒管于25 年10 月正式并表增厚业绩，万达酒管旗下有知名的高端及豪华酒店品牌，收购后有助于丰富公司的酒店品牌矩阵，强化市场布局。截至12 月底，公司在营运的酒店超过3000 家，另有超过1800 家酒店在筹备中。此外，25Q4 度假业务实现营收7.78 亿元，同比-0.3%，主要是由于东南亚及日本地区旅游需求疲弱造成负面影响，全年来看降幅逐季收窄。
　　Q4 经营利润受减值影响，长期利润率持续改善。25Q4 公司的经营利润率为7.2%，同比-4.0pct，主要是由于度假业务产生的一次性商誉减值4.5亿元。剔除非经常性因素之后，长期来看，公司的盈利能力仍持续上行，25 年全年公司的毛利率为66.3%，同比+2.2pct；经调整净利润率为17.5%，同比+1.5pct。
　　估值
　　公司坐享OTA 下沉市场行业红利，国际化业务持续扩张，万达酒管并表强化市场布局，有望共同推动公司业绩增长。我们预计26-28 年公司归母净利润为31.55/37.90/45.70 亿元，经调整净利润38.82/45.68/54.14 亿元，对应经调整P/E 分别为9.3/7.9/6.6 倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业竞争加剧、上游供应商挤压利润、大股东流量及库存依赖度较高。

深度*公司*同程旅行(00780.HK)：万达酒管并表增厚业绩 核心OTA主业稳健增长

深度公司同程旅行(00780.HK)：万达酒管并表增厚业绩核心OTA主业稳健增长