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机构：中金公司
研究员：郑学建/冯启斌/吴其坤/杨鑫
公司公布2026 一季度业绩：营收60.7 亿元，同比+14.2%；归母净利润9.8 亿元，同比+45.1%，为历史上一季度最高盈利；扣非归母净利润9.7 亿元，同比+43.6%。公司业绩超出我们预期，主要是公司运力投放同比增速高于我们预期。
飞机利用率改善，运力投放保持高增速。公司尽管受到东南亚需求弱、日本线投放减少等不利影响，但在机队引进和飞机利用率提升的带动之下，整体运力投放保持高增速。1Q26 公司ASK 同比+18.9%，其中国内ASK 同比+21.8%，国际ASK 同比+9.1%。
发展趋势
油价上涨或导致部分航班取消，2Q26 后公司运力投放或有所放缓。地缘紧张局势导致国际油价和航空煤油价格飙升，我们认为这可能导致部分航班被迫取消，公司运力投放速度受到影响。但是公司自身经营情况改善仍有望使运力投放保持较高增速。
公司客座率高，征收燃油附加费对高油价的对冲效果相对较好。
公司是中国客座率最高的航空公司，征收燃油附加费总额相对更高，可以比客座率较低的航空公司更好地对冲燃油成本的上升。
2026 年单位成本或继续改善。我们预计公司飞机日利用率将持续提升，同时日本线投放减少使得成本也大幅下降，发动机维修和租赁成本也会有所减少，这些或导致公司2026 年单位成本同比下降。
盈利预测与估值
我们维持公司2026、2027 年盈利预测19.1、30.9 亿元不变，当前股价对应2026/2027 年24.2 倍、14.9 倍市盈率。维持目标价67.9 元不变，对应2026 年和2027 年盈利34.8/21.4 倍P/E 及43.9%的上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
地缘局势导致国际出行需求下降，油价大幅上涨，飞机发动机维修周期长于预期，机长数量增速不及预期。