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机构：国投证券
研究员：余昆/陈伟浩
公司2026Q1 单季度实现营业总收入430.8 亿元，YoY+3.5%；实现归母净利润60.8 亿元，YoY+3.0%。我们认为，Q1 格力收入业绩增速同步转正，经营表现向好。公司维持高分红比例，并发布大金额股份回购方案，彰显对股东回报的重视，有望提高长期投资价值。
25Q4 经营表现承压，26Q1 收入恢复增长：格力25Q4 单季收入同比大幅下降，我们认为主要受到国内家电补贴断档、出口高基数和美国对等关税的影响。可资参考的是，25H2 格力主营业务内销/外销收入YoY-16.8%/-17.5%，其中消费电器收入YoY-16.7%。
格力积极调整经营策略。一方面，公司强化线下经销商渠道运营积极性，并完成超千家“董明珠健康家”门店升级，促进全品类销量增长；另一方面，公司推出晶弘空调子品牌，完善产品多层次布局，满足不同用户需求，并深化与电商平台的产品合作，抢占大众空调市场的份额。公司多项经营改革措施展现成效，26Q1单季收入增速转正。展望后续，格力在国内市场持续深耕渠道精细化运营、丰富品牌布局，在海外市场坚持自主创新布局海外市场，大力拓展中东、拉美等新兴市场，收入有望延续增长态势。
26Q1 毛利率同比持平，净利率同比小幅下降：格力Q1 单季毛利率27.6%，同比基本持平。在大宗材料价格上涨和人民币升值背景下，格力毛利率保持稳定，凸显了较强的成本压力应对能力。
Q1 格力期间费用率同比+1.5pct，其中管理、财务、销售、研发费用率同比分别+0.8pct/+0.8pct/+0.6pct/-0.7pct，主要受到营销投放和汇兑损失增加的影响。Q1 格力归母净利率为14.1%，同比-0.1pct。公司单季盈利能力变化较小，主要受到非主营业务因素的正向影响，Q1 公允价值变动收益/投资收益/信用减值损失/所得税占收入的比例同比分别+0.4pct/+0.3pct/+0.3pct/-0.3pct。
26Q1 经营现金流同比下降，合同负债规模降低：格力Q1 经营性现金流净额为78.0 亿元，同比-32 亿元。格力经营性现金流同比明显下降，主要因为销售商品、提供劳务收到的现金同比-110.8亿元。Q1 末合同负债余额123.4 亿元，YoY-32.4%，我们推测可能因为渠道扁平化改革后，公司降低了对经销商的打款要求。
分红率同比提升，发布大金额回购方案：格力拟向全体股东每10 股派发现金股利20 元（含税），共计派发现金股利117.7 亿 元。加上此前公布的中期分红现金股利55.9 亿元，格力2025 年度累计现金分红总额167.6 亿元，分红率57.8%，较上年提升5.7pct。按2026 年4 月29 日收盘价计算股息率为7.4%，股息率较为可观。另外，公司拟回购部分A 股，回购总额不低于50 亿元且不超过100 亿元，回购价格不超过56.55 元/股，回购的股份不低于70%用于注销并减少注册股本，剩余股份将用于实施员工持股计划或股权激励。我们认为，格力回购并注销高比例的股份，有助于提升公司每股收益，增厚股东回报，提升公司投资价值；同时将部分股份用于实施员工持股计划或股权激励，有助于建立健全长效激励机制。
投资建议：格力持续建设新零售体系，不断丰富品牌和产品多层次布局，有助于促进全品类协同发展，满足更广泛的用户需求。
公司不断加强数字化运营，推动线上线下融合，有望实现经营效率和零售能力提升。预计公司2026 年~2028 年的EPS 分别为5.50元/5.86 元/6.22 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2026 年的PE 估值9x，相当于6 个月目标价49.46 元。
风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。