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机构：长江证券
研究员：张弛
事件评论
2025 年营收增加，新能源基建贡献新增量。2025 年公司实现营业收入15.69 亿元，同比+21.03%。分业务看，地基处理、桩基工程、新能源基建分别实现收入9.49、2.92、2.45亿元，占主营业务收入比重分别为61.30%、18.88%、15.84%，其中新能源基建为新增重要业务方向。分地区看，境内、境外主营业务收入分别为2.54 亿元和12.94 亿元，同比增长20.29%和20.21%，境外收入占主营业务比重约83.6%，公司年内持续深耕中东、东南亚等优势市场，同时在菲律宾等重点市场加大新能源基建拓展力度，海外仍为核心增长来源。2026Q1，公司实现营业收入3.55 亿元，同比减少4.49%。
毛利率明显承压，带动净利率向下。公司2025 年综合毛利率约23.30%，同比下降6.30pct，主要受境外项目尤其桩基工程毛利率下滑拖累。其中桩基工程毛利率同比下降14.83pct，地基处理毛利率同比下降6.14pct。费用率方面，2025 年期间费用率为16.83%，同比下降0.53pct。综合来看，公司2025 年归属净利率4.18%，同比下降2.95pct。2026Q1 综合毛利率23.69%，同比下降2.19pct，期间费用率20.96%，同比提升4.74pct，公司2026Q1 归属净利率1.12%，同比下降8.47pct。
2025 全年现金流显著改善，回款效率提升。2025 年公司经营活动现金流净流入1.53 亿元，现金流表现明显改善。公司2025 年收现比为101.47%，同比提升约14.96pct。公司资产负债率提升1.31pct 至23.66%。应收账款周转天数同比减少21.27 天至120.15 天。
主业订单维持规模，卫星加速验证，订单放量。2025 年公司累计新签金额17.06 亿元维持规模。此外，空间能源与钙钛矿业务协同推进。伏曦炘空专注空间能源系统，已保障23颗卫星发射、64 套产品在轨运行，新签订单7,229 万元，国内交付星网太阳翼并推进千帆电源系统，海外获东南亚首批3 颗卫星订单。晶皓新能源钙钛矿组件通过TV 莱茵认证，超薄柔性反扫效率21.08%，已获新加坡、马来西亚订单。两大板块协同，钙钛矿电池搭载天雁24 星等完成在轨验证，钧天一号03 星遥测显示极端环境下性能稳定，后续将推进刚性、柔性、叠层及混布方案在轨验证，为规模化发展奠基。
风险提示
1、行业竞争加剧；
2、新业务增长不及预期。