裕同科技(002831)：“全球化、智能化”并驱 “N业务”增长空间广阔-格隆汇

机构：国泰海通证券
研究员：刘佳昆/毛宇翔

　　本报告导读：
　　短期看，公司海外产能爬坡，智能化建设推进，叠加华研科技并表下业绩预计增长；中长期看，公司全球化及智能化布局构建成本优势，“N业务”提供全新增长曲线。
　　投资要点：
　　调整盈利预测，维持“增持”评级。我们维持公司“增持”评级，调整公司盈利预测，预计2026-2028 年公司EPS 为2.05/2.63/3.16 元（2026-2027 年原为1.97/2.17 元）。考虑到公司积极推进全球化与智能化，同时“N 业务”拓展迅速，给予公司2026 年22XPE，目标价45.05 元。
　　营收规模稳健，利润显著提升。公司2025 年实现营收/归母净利润/扣非净利润172.4/15.9/15.3 亿元，同比+0.47%/+13.05%/ +0.75%。季度来看，2025Q4 与2026Q1 归母净利润4.1/2.5 亿元，同比+39.73%/+1.95%，2026Q1 剔除股份支付费用后归母净利2.8 亿元（同比+13.90%），剔除汇兑损失后同比增速进一步提升。
　　包装业务稳健发展，“N”业务成长迅速。分产品看，2025 年纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品营收123.7/25.0/12.9 亿元，同比-0.39%/-0.19%/+1.70%，整体发展稳健，环保纸塑持续受益于全球绿色供应链重构；“N 业务”迅速发展，仁禾智能软包装成功切入智能眼镜大客户，2025 年其他产品实现营收7.23 亿元，同比+17.02%。
　　“全球化+智能化”并驾齐驱，盈利持续改善。公司加速海外本土化布局，印尼与马来西亚工程顺利投产，2025 年海外营收61.3 亿元，同比+20.27%，占比营收提升至35.57%。海外毛利率优于国内，叠加公司智能工厂覆盖率提升下降本成效凸显，2025 年公司毛利率/净利率均同比+0.71pct 至25.51%/9.17%。季度来看，2025Q4/2026Q1毛利率同比+3.06/2.93pct 至26.87%/25.05% ，净利率同比+2.73/+0.38pct 至9.04%/6.54%。
　　“1+N+T”战略下成长空间充分，兼具高安全边际。展望2026 年，公司包装业务海外新增产能爬坡顺利，环保/重型/潮玩包装有望取得新突破；“N 业务”华研科技并表且获取国内大客户3C 转轴模组订单，裕同新材获国内客户碳纤维合作机会，公司业绩预计稳中有升，盈利水平在智能化建设、海外布局以及汇兑损失影响消除下有望持续改善；中长期来看，公司全球化及智能化布局构建牢固的成本壁垒和竞争优势，同时积极推进“1+N+T”战略，液冷散热件、智能眼镜、机器人、碳纤/玻纤等新领域为公司注入全新增长空间。
　　此外，公司积极进行分红，25 年分红+回购合计12.8 亿元，占比归母净利80%，2026 年预测期股息率4.3%，具备高安全边际。
　　风险提示。原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。