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机构：方正证券
研究员：金宁/韩笑/范笑男
长协为主，煤价波动较小。1）产销方面，2026 年Q1 公司实现商品煤产量0.81 亿吨，同比-2.4%；煤炭销售量1.0 亿吨，同比+3.9%，其中自产煤销量0.78 亿吨，同比-0.6%，产销基本稳定，而实现外购煤销量0.25 亿吨，同比+21.2%。2）售价方面，公司售价随市场煤价下行，2026 年Q1 煤炭销售平均价格（不含税）为487 元/吨，同比下降3.8%。3）成本方面，贸易煤量降低、自产煤成本降低，导致煤炭成本降低，2026Q1 公司吨煤成本351元/吨，同比下降0.5%，自产煤销售成本291 元/吨，同比-0.6%，自产煤生产成本168 元/吨。同比-14.2%。4）总体而言，公司实现煤炭收入517 亿元，同比+0.2%，实现营业成本376 亿元，同比+4.3%，实现利润总额89 亿元，同比-12.2%。
电力方面，燃煤成本改善。1）公司发电量有所下降。2026Q1 公司实现总发电量559 亿度，同比+10.9%；实现总售电量527 亿度，同比+11%；公司发电小时数1042 小时，同比-2%。2）价格方面，由于市场电价下跌，公司售电价也有所下跌。2025 公司平均度电价格0.373 元，同比下降3.4%，度电成本0.338 元，同比约下降4.4%。
公司业绩稳健，资产重组增厚价值。公司2025 全年分红率为78%，此前公司承诺2025-2027 年分红比例不低于65%，分红比例高于全年承诺。此外，公司收购集团资产，资源禀赋继续增强，煤炭保有量提升至685 亿吨，增长率64.7%；可采储量345 亿吨，增长97.7%；煤炭产量提升至5.12 亿吨。此外公司有新街一井二井、塔然高勒井田在建煤矿，前期收购的杭锦能源也有1000 万吨在建煤矿，公司资源禀赋将得到充分发挥。
盈利预测及估值：不考虑资产注入情况下，预计2026-2028 年公司实现归母净利润为564/578/600 亿元，同比+6.74%/+2.44%/+3.77%，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不确定性风险、煤价及电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、资产注入进度不及预期风险。