新华保险(601336)：净利润同比+10.5% NBV量稳质升-格隆汇

机构：华西证券
研究员：罗惠洲

　　事件概述
　　新华保险发布2026 年一季报。2026Q1，公司实现营业收入221.33 亿元，同比-33.7%；归母净利润65.01 亿元，同比+10.5%；基本每股收益2.08 元，同比+10.1%；期末归母净资产1,235.57 亿元，较上年末+10.8%；加权平均ROE（非年化）为5.53%，同比-1.15 个百分点。2026Q1，公司实现新业务价值（NBV）46.55 亿元，同比+24.7%；公司投资资产年化总投资收益率2.1%（同比-3.6 个百分点），年化综合投资收益率1.8%（同比-1.0 个百分点）。
　　分析判断:
　　NBV 同比+25%，期交业务增长强劲。
　　2026Q1 公司NBV 稳健增长，实现新业务价值46.55 亿元，同比增长24.7%。拆分来看，公司长期险首年保费282.87 亿元，同比+3.9%，主要得益于期交保费快速增长，公司长期险首年期交保费同比+25.6%至244.51 亿元，其中个险/银保渠道长期险首年期交保费分别同比+22.2%/+30.7%至145.23/96.99 亿元。新业务价值率（通过“NBV/长期险首年保费”计算得来）为16.5%，同比+2.8 个百分点，主要得益于业务结构的持续优化，十年期及以上期交保费为11.5 亿元（占期交保费的比例同比+1.9 个百分点至4.7%），同比大幅增长113.0%。
　　个险渠道队伍建设卓有成效，一季度绩优人力人均期交保费同比增长超25%；银保渠道趸交业务持续压降，趸交保费同比下降50.6%，业务结构优化。
　　总投资收益率承压，承保财务损失大幅减少推动利润同比正增。
　　截至2026Q1 末，公司投资资产为17,981.97 亿元，较上年末-2.3%。2026Q1，公司年化总投资收益率为2.1%，同比-3.6 个百分点；年化综合投资收益率为1.8%，同比-1.0 个百分点。从利润表来看，公司营业收入同比-33.7%，主要系资本市场波动影响，2026Q1 投资收益/公允价值变动损益分别为220.89/-208.78 亿元（投资收益中，以摊余成本计量的金融资产终止确认收益为78.03 亿元，去年同期为0），合计为12.11 亿元，而2025Q1 投资收益/公允价值变动损益分别为97.72/30.13 亿元，合计为127.85 亿元。尽管投资端承压，归母净利润仍实现10.5%的稳健增长，主要得益于承保财务损失同比大幅减少64.6%，叠加保险服务费用同比-7.4%，共同推动营业支出同比-43.5%。
　　投资建议
　　我们看好公司负债端渠道持续优化。结合公司2026 年一季度业绩表现，我们维持此前2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年保险服务收入分别为537.8/561.4/586.1 亿元；预计2026-2028 年归母净利润为371.9/384.2/396.9 亿元；预计2026-2028 年EPS 为11.92/12.31/12.72 元。对应2026 年4 月30 日收盘价64.4元的PEV 分别为0.63/0.58/0.52 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。