今世缘(603369)2025年报及2026年一季报点评：稳住百亿规模份额逆势提升-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：苏铖/郭晓东

　　投资要点
　　事件：公司公告2025 年报及2026 一季报，2025 年总营收101.82 亿元，同比-11.81%，归母净利润26.04 亿元，同比-23.69%；其中25Q4 总营收13.00 亿元，同比-18.94%，归母净利润0.55 亿元，同比-83.25%。26Q1总营收43.23 亿元，同比-15.23%，归母净利润13.85 亿元，同比-15.76%。
　　25 年大众价位韧性更强，省内苏中、省外表现更优。25 年白酒行业受到库存高企、动销放缓、总量收缩三重压力，今世缘公司聚力市场攻坚、稳住百亿基本盘。1）分产品来看，25 年特A+类、特A 类、A 类、B类、C/D 类收入分别同比-17%、-2%、-20%、-12%、-26%，我们预计淡雅、单开韧性增长，V 系、四开、对开有所下滑。2）分区域来看，25 年省内、省外营收分别同比-14%、+0.3%，其中淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海营收分别同比-15%、-16%、-20%、-1%、-16%、-18%，省内苏中、省外表现更优。3）盈利能力来看，25 年销售净利率同比-4.0pct至25.6%，主要系毛销差阶段性承压所致。其中毛销差同比-5.1pct(其中销售毛利率同比-0.5pct、销售费用率同比+4.6pct)，此外税金及附加率同比+1.0pct，其他费用率相对平稳。
　　26Q1 收入降幅明显收窄，下半年有望逐步恢复向好。今世缘自25Q2 以来主动调整，26Q1 虽营收仍同比下滑15%、但降幅持续边际收窄（25Q2、25Q3、25Q4 营收分别同比-30%、-27%、-19%），2026 年分季度有望边际向好。26Q1 特A+类、特A 类收入分别同比-23%、-2%，省内、省外收入分别同比-18%、+0.8%，我们预计淡雅、单开仍延续韧性增长，省外亦逆势提升份额。26Q1 销售净利率为32%相对平稳，其中毛销差同比-0.7pct（销售毛利率同比+0.8pct、销售费用率同比+1.5pct），税金及附加率同比-0.7pct。此外26Q1 末合同负债15.6 亿元，环减1.5 亿元/同增10.2 亿元，经营势能逐步恢复。
　　短期市场份额仍在提升，后百亿省内精耕省外突破。短期来看，今世缘市场份额逆势提升，一是灵活把握当前动销表现好的100-300 元价格带，二是省内精耕攀顶、省外攻城拔寨稳步推进。中长期来看，今世缘坚持品牌向上总方向，实施“多品牌、单聚焦、全国化”发展战略，其中省内“高精尖”，持续做强基本盘；省外“三聚焦”，为全国化打基础。
　　盈利预测与投资评级：加大关注今世缘逐季恢复节奏，中期省内精耕、省外突破，成长潜力仍足。2025 年分红率提升至57%，对应动态股息率4.4%，进一步强化安全边际。参考26Q1 经营节奏，我们更新2026~2027年归母净利润预测为26.4、28.3 亿元（前值30.8、34.1 亿元），新增2028年归母净利润预测为31.2 亿元，对应当前最新PE 分别为13、12、11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期

今世缘(603369)2025年报及2026年一季报点评：稳住百亿规模 份额逆势提升

今世缘(603369)2025年报及2026年一季报点评：稳住百亿规模份额逆势提升