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机构：东吴证券
研究员：黄细里/孟璐
公司公告：公司2026Q1 单季度实现营收为257.5 亿元，同环比分别+34.5%/-52.8%；实现归母净利润7.5 亿元，同环比分别+0.9%/+17.1%；实现扣非后归母净利润1 亿元，同环比分别-73.9%/-72.1%。
核心业务板块盈利仍较稳定。1）营收层面： Q1 公司销量共8.8 万辆，同环比分别+29.4%/-49.8%；其中问界品牌交付7 万辆，同环比分别+54.6%/-54.6%，结构上看M9 交付同环比均下滑，影响公司ASP。2）毛利率： Q1 毛利率26.2%，同环比分别-1.4pct/-2.4pct，同环比下滑主要原因①受车型销售结构影响，高端车型销量占比下滑；②问界兜底部分订单购置税；③原材料价格上涨。3）费用率：公司Q1 销管研费用率分别为14.4%/2.9%/7%，同比分别+0.5/-0.6/+1.5pct，环比分别-0.6/-1.2/+1.7pct。公司Q1 研发费用率同环比增长主因在整车及其他创新业务领域持续投入，研发开支较多。Q1 汇兑损失影响也较大。4）净利润：
合并报表口径单车盈利0.85 万元，同环比分别-22%/+133.2%。2026Q1归母净利润同环比均提升。剔除创新业务投入/汇兑影响等，核心业务板块盈利仍较稳定。
盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司2026/2027/2028年归母净利润预期至71/85/110 亿元（原为76/94/120 亿元），对应PE 为22/19/14x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上，公司创新业务持续拓展。我们维持公司“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新平台车型推进不及预期等。