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机构：国泰海通证券
研究员：刘欣琦/李嘉木/唐关勇
投资要点：
维持“增持”评级，维持目标价21.52港元，对应 2026 年P/B为 1.4倍：公司26Q1 净利润同比-23.7%，符合预期，保险业务经营持续改善，实现承保利润71.54 亿，同比+7.5%。净资产较年初+2.8%，表现稳健。给予2026-2028 年EPS 预测为1.85/1.89/1.91 元，预计公司承保经营持续向好以及优化资产配置策略推动盈利稳健增长，给予2026 年P/B 为1.4 倍，按照1 港元=0.88 元人民币换算，维持目标价21.52 港元。
车险及非车保费增长平稳，COR 进一步优化。26Q1 财险保费同比+1.4%，其中车险保费同比整体持平，预计受到新车销量波动影响；非车险保费同比+2.4%，其中意健险同比+6.5%，预计得益于医保改革等政策红利持续释放；农险同比-4.3%，预计受承保出单节奏影响。
26Q1 综合成本率94.2%，同比优化0.3pt，预计得益于巨灾赔付影响较小以及严格费用管控。我们看好车险保单质量持续表现优异，非车业务得益于综合治理持续显效，以及个人非车等优质业务增长，推动承保盈利表现持续向好。
外部市场波动叠加高基数，投资收益表现阶段承压。公司坚持长期稳健投资策略，预计通过多元化资产配置兼顾收益提升及风险分散。
受权益市场阶段性波动以及同期较高的基数影响，26Q1 公司总投资收益46 亿，同比-38.4%，未年化投资收益率0.7%，同比-0.5pt。
催化剂：权益市场超预期回暖；费用率显著改善。
风险提示：大灾频发；长端利率下行；权益市场波动