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机构：国金证券
研究员：李阳/陈伟豪
经营分析
（1）集装箱压力测试期，风电维持强劲增长。分板块来看，26Q1海洋装备涂料、新能源涂料、基础设施涂料收入分别为2.14、1.42、0.02 亿元，同比-31%、+25%、+106%。红海因素导致24Q2-25Q3 的集装箱涂料均为高基数，且2025 年逐季度景气回落，因此26Q1 基数压力最大；风电涂料维持2025 年以来的强劲增长势头，国内基本盘稳固，国际市场持续开拓，海上风电塔筒认证通过后将切入增量场景（海洋防腐极高标准的NORSOK 501）。
（2）新兴业务费用先行，我们预计Q2 起加速放量。除集装箱下滑带来的毛利额下降以外，影响26Q1 业绩的另一因素是费用，26Q1期间费用0.56 亿元，同比+0.14 亿元，主要为新业务推进的投入增加。2025 年末472 人，同比+79 人，无论是生产、销售还是研发端，都加大人员投入。根据投资者关系活动记录表，2025 年下半年至今船舶涂料、光伏涂层、电力设备涂料（变压器）、储能涂料均实现了批量销售，我们预计26Q2 起会加速放量。
（3）转型平台型涂料企业，匹配中国工业地位。纵观全球市场，平台型企业是国际巨头的共同特征，中国至今尚未诞生真正的工业涂料平台型企业。公司自25Q2 开启“平台战略”，已布局十个细分领域，2026-2027 年是新业务全力推进的窗口期，实现周期性向成长性的过渡，在上游涂料环节匹配中国工业在全球的领先地位。
盈利预测、估值与评级
公司风电涂料正从国内龙头迈向全球，船舶涂料、变压器涂料、光伏涂层等新兴业务齐头并进。考虑到集装箱涂料景气波动、原材料成本变动的不确定性，我们调整公司2026-2028 年归母净利润分别为2.6、3.7、5.0 亿元（原为2.9、3.9、5.1），当前股价对应PE 为22.7、16.1、11.8 倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；风电与集装箱行业周期性波动；新业务拓展不及预期。