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机构：申万宏源研究
研究员：王立平/聂霜/王盼
归母与扣非差异主要来自交易性金融资产公允价值变动及处置损益。
毛利率稳步提升，经营质量稳中向好。26Q1 毛利率60.72%（同比+1.00pct），净利率3.62%（同比-3.65pct），扣非净利率4.63%（同比-0.61pct）。销售费用率为40.34%（同比+0.71pct），管理费用率为8.36%（同比+0.22pct），研发费用率为1.64%（同比-0.23pct）。应收账款1.44 亿，同比下降17.24%，现金流1.63亿元，整体经营质量稳健。
25 年至26Q1，医美行业的常态化监管政策和措施日益完善，公司医美板块秉承“安全医美、品质医美、口碑医美”的经营理念，以自身的规范发展为己任，以期推动医美行业的规范化进程。战略发展层面，公司为抓住行业发展的机遇，推动实现公司医美业务快速发展的战略目标，先后参与设立了七支医美并购基金，基金整体规模可达28.37 亿元。公司前期通过基金的专业化收购和孵化医美标的，有利于公司未来医美业务规模的持续提升。
女装板块线上战略成功，公司旗下各女装品牌电商业务规模大幅增长。2025 全年，全渠道累计支付金额35.9 亿，同比增长35%。分渠道来看，天猫渠道支付金额同比增长25%，唯品会渠道支付金额同比增长9%，抖音渠道支付金额同比增长18%，京东渠道支付金额同比增长超52%，腾讯视频号渠道支付金额同比增长541%。
公司由时尚女装+绿色婴童+医疗美容三驾马车驱动，未来通过自建+并购方式持续布局。目前医美机构竞争格局分散，未来有望向龙头集中，公司通过内生和外延以连锁化和品牌化推进1+N 策略布局。根据26Q1 业绩趋势，小幅上调26-28 年盈利预测，预计26-28年归母净利润为3.29/3.73/4.20 亿元（原预测为3.13/3.52/4.00亿元），对应PE 为22/19/17 倍。维持“增持”评级。
风险提示：消费不及预期；市场需求变动；行业竞争加剧；原材料价格上涨；优势平台流量下滑；医药监管趋严；新品表现不及预期；舆情风险。