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社区
会员
机构：中银证券
研究员：李小民/宋环翔
支撑评级的要点
展会赛馆业务协同并进，主业毛利率同比提升。2025 年，公司共举办展会、赛事、论坛及活动等项目58 个，展会总面积超127 万平方米，累计吸引观众200.2 万人次、参赛者6.3 万人次。分业务来看，会展组织/展馆运营/会展配套服务/赛事活动分别实现营收8.42/2.81/2.51/2.45 亿元，同比分别+10.38%/-10.22%/-31.88%/+29.32% 。毛利率分别为39.77%/41.15%/26.45%/30.14%，同比分别+3.78/+3.65/+2.74/+5.77pct。会展运营方面，WAIC 国际影响力再创新高，展览面积首次突破7 万㎡，板块项目规模收入增加；赛事运营方面，上海马拉松作为中国唯一的雅培世界马拉松大满贯候选赛事，2025 年预报名人数达35.6 万再创新高，赛事在国际田联全球排名中跃居第8 位，并积极将赛事流量转化为消费增量，两大板块营收端增长较为亮眼。展馆运营方面，世博馆25 年成功举办项目88 个，整体出租率为38.99%，因部分主办方业务调整，同比略有下滑。此外各业务毛利率均有所提振。
全面实施“2+3+1”战略，期待马拉松大满贯赛事入选。会展生态方面，公司始终围绕“AI 科技、体育赛事”两大核心领域，做强展馆运营、IP 运营、会展服务三大支柱业务，发挥香港公司国际总部作用。赛事业务方面，“上马”于2024 年正式成为世界马拉松大满贯候选赛事，并于2025 年通过第一阶段评估，若26 年赛期评估达标，将在27 年正式加入雅培世界马拉松大满贯，届时赛事升级，有望带动整体赞助收入提升。
估值
公司聚焦会展生态和体育赛事业务，锚定高景气度赛道，存量业务有望稳健增长，并通过内生培育和外延收购持续贡献业绩增量。我们预计公司26-28 年的EPS 分别为 0.46/0.51/0.55 元，对应P/E 分别为21.4/19.6/17.9倍，维持增持评级。
评级面临的主要风险
宏观经济下行、外延扩张不及预期、金融资产公允价值变动风险。