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机构：国泰海通证券
研究员：肖隽翀
安集科技2025 年在全球化学机械抛光液市场占有率约13%，较2024 年提升2 个百分点左右。我们认为未来几年公司的化学机械抛光液业务将伴随下游客户的扩产而持续成长，而电镀液及添加剂相关产品进入量产销售阶段则打开公司新的增长空间。
投资要点：
投资建议：维 持安集科技“增持”评级，目标价 293.00元。根据公司2025 年报、2026 年一季报，我们略微调整2026E-2027E EPS 预测值为5.86、8.13 元（前值6.59/8.26，有所下滑的原因为公司股本增加导致，以及新增一些研发费用、财务费用），新增2028E EPS 预测值11.02 元，2026E-2028E EPS 的同比增速分别为30.93%、38.71%、35.44%。根据可比公司2026 年PE 均值为69.51 倍，给予公司2026年PE 估值50 倍，对应目标价293.00 元。
安集科技2025 年在全球化学机械抛光液市场占有率约13%，较2024 年提升2 个百分点左右。公司2026Q1 收入7.24 亿元，同比增32.76%；扣非后归母净利润1.97 亿元，同比增21.65%。2025 年实现收入25.04 亿元，同比增36.47%；其中化学机械抛光液同比增长32.06%，功能性湿电子化学品同比增长63.73%；扣非后归母净利润6.97 亿元，同比增32.36%。
公司持续推进先进制程、成熟制程用抛光液产品的不断迭代。根据安集科技2025 年年报援引TECHCET 数据，2025 年全球半导体CMP抛光液市场规模预估为22.8 亿美元，2026E 预估增长至25.2 亿美元。相关进展包括但不限于：①、铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程领域持续上量；②、多款氮化硅抛光液在客户端的验证持续进行，使用国产研磨颗粒的氧化物抛光液销售逐步上量；③、多款钨抛光液在存储芯片和逻辑芯片的先进制程通过验证，销售持续上量；④、使用自研自产的国产氧化铈磨料的抛光液产品首次应用在氧化物抛光液中，在客户端实现量产销售；⑤、金属栅极抛光液在数家客户实现量产并在持续上量，应用于技术迭代的先进制程产品开发及验证顺利。
2025 年电镀液产品进展显著。目前先进封装用电镀液及添加剂已有多款产品实现量产销售，应用于凸点、重布线层（RDL）、异质集成技术；集成电路制造领域的大马士革工艺铜电镀液及添加剂已进入量产阶段，实现销售；先进封装锡银电镀液及添加剂以及硅通孔电镀液及添加剂开发及验证按计划进行。
风险提示：市场竞争格局的恶化导致产品的销售价格下滑、下游客户的产线良率提升慢于预期、上游原材料的稳定供应受地缘政治影响、研发迭代的进度慢于下游客户的需求提升。