招商证券(600999)：投资与财富管理增长亮眼-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：沈娟/汪煜/孙亦欣

　　公司发布2026 年一季报，营业收入69.73 亿元，同比+47.96%，归母净利润32.71 亿元，同比+41.73%。分业务看，投资、经纪、利息净收入弹性显著，同比分别+85%、+32%、+246%，投行和资管净收入小幅波动。公司投资业绩亮眼，利润增长稳健，A/H 股均维持买入评级。
　　投资同比高增，为业绩增长的核心驱动力
　　26Q1 公司实现投资类收入28.04 亿元，同比+85%，增长亮眼，是净利润增长的核心驱动力。资产负债表方面，26Q1 末公司总资产7,884 亿元，较年初增长5%，进一步延续扩表趋势。季度末杠杆率4.28x，较25Q4 末小幅下降0.06x。期末金融投资3,741 亿元，较年初下滑1%；交易性金融资产2,685 亿元，较年初下滑1%；OCI 权益工具投资较年初+15%至406 亿元；OCI 债权投资较年初-7%至649 亿元。季度末自营权益类证券及其衍生品/净资本31.84%，同比+11.55pct、季度环比-1.78pct；自营非权益类证券及其衍生品/净资本328.52%，同比-19.78pct、季度环比-3.68pct，整体杠杆运用上较25Q1 增配权益、减配固收。
　　经纪、利息受益于市场交投活跃度提升
　　26Q1 全市场日均股基成交额同比+79%，达3.12 万亿元。公司系统构建以“公募优选”“私募50”和“雏鹰”为核心的优选产品体系，通过AI 深度赋能财富顾问展业，26Q1 实现经纪净收入25.9 亿元，同比+32%。26Q1全市场日均两融余额同比+42%。公司资本中介业务针对零售客群、私募客群、上市公司股东客群的差异化需求不断优化服务方案，26Q1 融资融券利息收入增加且债务融资业务利息支出减少，实现利息净收入7.21 亿元，同比大幅增长246%。
　　资管、投行净收入同比小幅波动
　　26Q1 公司实现资管净收入1.94 亿元，同比-12%。公司参股的博时基金、招商基金26Q1 非货公募AUM 分别为6,016.64 亿元、6,075.29 亿元，排名公募基金公司第10、第9 名，综合竞争力领先。26Q1 公司实现投行净收入1.80 亿元，同比小幅下降4%。据Wind，公司一季度境内股权承销业务规模43.23 亿元，排名行业第8；债券承销金额904.36 亿元，排名行业第10。据Bloomberg，公司一季度香港股票承销规模市占率1.47%，排名中资券商第5。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司利息净收入显著改善，适当上调全年利息净收入假设；同时考虑到外围地缘政治风险仍存且仍具备较大不确定性，适当下调投资类收入等假设。我们预计2026-2028 年归母净利润分别为143/161/172 亿元（前值146/166/178 亿元，分别下调2%/3%/3%），2026 年BPS 为16.86 元。可比公司A/H 股2026 年PB 估值Wind 一致预期均值分别为1.1/0.8x（前值1.0/0.7x），考虑到公司业绩稳健增长、投资弹性亮眼，给予2026 年PB 估值溢价至1.5/1.1x，对应目标价25.29 元/21.18 港币（前值23.63 元/19.10港币，对应2026 年PB 估值1.4/1.0x），维持“买入”评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。