美亚光电(002690)：1Q26&2025业绩符合预期 AI赋能光电识别-格隆汇

机构：中金公司
研究员：张杰敏/严佳/张梓丁/刘中玉

　　1Q26/2025 业绩符合我们预期
　　公司公布1Q26 业绩：收入4.02 亿元，同比+2.5%；归母净利润1.16 亿元，同比+6.9%。2025 业绩：收入24 亿元，同比+4%；归母净利润7.2 亿元，同比+11%。业绩均符合我们预期。
　　发展趋势
　　重视传统色选机业务，CBCT 盈利能力企稳。2025 年色选机/口腔CBCT 分别实现收入17.5/4.5 亿元，同比+8%/-10%；毛利率54.3%/48.5%，同比+4.6ppt/持平，我们判断主要系公司全年调整销售策略、聚焦中高端产品、智能体色选机+再生资源色选得到客户高度认可。
　　净利率受到汇兑影响。4Q25/2025 年公司毛利率56.2%/53.9%，同比+5.9/+3.5ppt；净利率28.1%/29.9%，同比+0.9/-1.8ppt，其中我们计算汇兑影响4Q25 净利率-4ppt。1Q26 公司毛利率54.7%，同比+3.1ppt；净利率28.8%，同比+1.2ppt，其中我们计算汇兑影响1Q26 净利率-5ppt。
　　AI 赋能光电智能识别装备。2025 年，在色选机方面，公司全面推出新一代AI+数智化智能体色选机——美亚大师4.0，依托公司自主研发的AI 分选大模型，融合多模态通用人工智能引擎与群体智能协作网络；在口腔CBCT 方面，公司推出行业首个“口腔医疗智能体矩阵”，包括口腔影像智能体——美亚影擎、口内扫描智能体——MyScan5、经营管理智能体——美亚美牙云平台，共同构建起“硬件+软件+生态”三位一体的智能诊疗系统。
　　盈利预测与估值
　　基本维持2026 年的净利润8.43 亿元,首次引入2027 年的净利润为9.18 亿元。当前股价对应2026/2027 年18.4 倍/16.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持24.00 元目标价，对应25.1 倍2026 年市盈率和23.1 倍2027 年市盈率，较当前股价有36.2%的上行空间。
　　风险
　　材料价格上涨，海外市场拓展不顺，汇率波动风险，CBCT 竞争加剧。