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机构：中金公司
研究员：吴昇勇/王嘉钰/侯利维
1Q26 EBITDA 好于Visible Alpha 一致预期
美高梅中国公布1Q26 业绩：净收入为87.67 亿港元（同比增长10%，环比下降9%），恢复至1Q19 水平的152%；经调整EBITDA 为24.58 亿港元（同比增长4%，环比下降11%），恢复至1Q19 水平的152%，超出Visible Alpha 一致预期的23.50亿港元。我们认为该业绩表现主要由于当季赢率偏低。
发展趋势
我们注意到，尽管2 月赢率偏低，公司总博彩收入市场份额在3 月升至17.3%，我们认为这一趋势或在4 月保持稳定。
管理层坚持质量优于数量的运营策略，强调中国澳门博彩行业竞争始终激烈。我们预计公司将继续聚焦高质量的目标客户。
美狮美高梅已在五一黄金周前完成翻新项目，包括新增60 间套房，以及翻新的占地4 万平方英尺的高端博彩区域（设有40 张博彩桌和15 个私人包厢），服务高端中场板块。
我们预计公司有望进一步对其产品组合进行升级，公司计划在澳门美高梅新增100 间套房，并对其餐饮及博彩区域进行升级。
我们认为美高梅的核心竞争优势在于，公司管理团队在服务与产品交付方面能够快速且高效反应市场变化的能力。
盈利预测与估值
我们维持公司2026 年及2027 年EBITDA 预测。公司当前股价对应5 倍2026e EV/EBITDA。我们维持“跑赢行业”评级及16.10 港元目标价，对应8 倍2026e EV/EBITDA，目标价较当前股价具备38%的上行空间。
风险
复苏速度慢于预期；行业竞争加剧导致市场份额流失。